回顧今年鋰鹽行業，一季度的關鍵詞是暴漲，二季度是冷靜，三季度則是分化。
以“鋰業雙雄”為例，2021年鋰上漲前期，贛鋒鋰業凈利潤達到52億元，天齊鋰業則剛從債務危機中緩過來，凈利潤20億元出頭。
到發布三季報時，天齊鋰業利潤規模已達159.8億元，反超贛鋒鋰業11億元，同時總市值也一度處于領先位置，并逼近有色行業“一哥”紫金礦業。
但到了三季度，兩家公司單季利潤走勢卻出現了分化。贛鋒鋰業當期凈利潤環比增長102%，天齊鋰業同期則環比下降19%。
而這主要是一些偶發性因素導致的，如贛鋒鋰業當期非經常性損益便接近17億元，一定程度上“催肥”了當期凈利潤。
對此，贛鋒鋰業人士本周回應稱，“大部分是受益于持有的Pilbara股份上漲。”
另一邊，經過7月初以來的系統性回落，兩家公司的市值差也在快速消弭。時至今日，“鋰王”排位賽仍處膠著狀態，國內鋰鹽行業的雙寡頭格局短期內還難以打破。
三季度業績再陷“膠著”
理論上，天齊鋰業憑借原料100%自給，兼顧鋰精礦、鋰鹽上漲紅利，行業上升周期中盈利彈性更好。
不過，反映到報表上，公司與贛鋒鋰業的利潤差距規模相差無幾，至少三季度受到多重因素影響，兩家公司的扣非利潤基本相當。
數據顯示，贛鋒鋰業三季度扣非后凈利潤為58.49 億元，環比增長18.6%，天齊鋰業同期扣非利潤則為56.39億元，環比減少14.3%。
共享行業高景氣度，同為行業龍頭，為何盈利趨勢會出現上述差異？這其中既有基本面因素，又受到了一些財務處理等方面因素的影響。
從產銷量來看，三季度，贛鋒鋰業受到馬洪四期火法部分投產、Marion礦石品位回升等帶動，公司當期鋰鹽產銷量，環比二季度有所提高。
天齊鋰業則不然，三季度四川地區高溫限電、疫情靜態管理，“原材料、產品進出口和物流的影響，公司鋰精礦原料延遲到廠，產品運輸也受到一定的限制和影響”，當期公司鋰鹽產銷量、鋰精礦銷量環比出現一定下滑。
“尤其是限電，天齊的代工廠大部分在四川，影響了整體產銷量。”成都一位接近天齊鋰業人士表示。
其次是非經常性損益對歸母利潤的影響。三季度，天齊鋰業非經常性損益只有1435萬元，而同期贛鋒鋰業非經常性損益達16.9億元。
正如上述公司人士提及的那樣，其持股的Pilbara公司二季度下跌28%后，三季度強勁反彈，期間漲幅超過99%。
因此，加上非經常性損益后，贛鋒鋰業三季度歸母利潤環比增幅達到了102%。
此外，還有財務基數的問題，贛鋒鋰業二季度利潤基數更低，而天齊鋰業二季度因“加回”了一季度少計算的SQM公司6.2億元投資收益，使得公司二季度凈利潤基數高達70億元。
此外，天齊鋰業近期業績說明會也指出，“第三季度以來鋰精礦銷售均價不斷上漲，公司在控股子公司文菲爾德中體現的鋰礦業務利潤大幅增加，而該子公司適用稅率為30%，高于國內25%的法定稅率及西部地區鼓勵類企業15%的優惠稅率，因此導致公司2022年第三季度的綜合所得稅費率高于第二季度。”
“除去非經常性損益后，天齊和贛鋒業績差不多，盈利質量上天齊更好，因為他的毛利率更高。”上述接近天齊鋰業人士評價稱。
來自天齊鋰業的數據顯示，根據中國企業會計準則，7-9 月，公司實現營業收入約103.5億元，實現毛利潤約90.35億元。這一毛利率，已堪比鹽湖提鋰企業。
贛鋒自給率提升VS天齊鋰鹽產能釋放
“鋰業雙雄”的產品結構雖略有不同，贛鋒鋰業氫氧化鋰為主，天齊鋰業則是碳酸鋰占比更大。但是，以上產品價格運行趨勢保持一致，10月以來均開啟了新一輪上漲，同步創出歷史新高。
根據Wind采集的上海有色現貨價統計，國產電池級碳酸鋰三季度均價為48.22萬元/噸，10月至11月3日均價為53.98萬元/噸，同期國產電池級氫氧化鋰均價47.46萬元/噸升至53.16萬元/噸。
另據本報報道，近兩日市場碳酸鋰散單成交正處于60萬元/噸的沖關階段，而這可能會帶動上述市場鋰鹽均價的進一步上行。
究其原因，還在于臨近年底，下游材料廠、電池廠階段性搶裝所帶來的需求端增長。
再看量的方面，限電等偶發性因素對天齊鋰業產銷方面的影響已經消失，公司四季度將恢復正常狀態。
同時，結合上述價格變動和需求來看，兩家公司四季度盈利能力將大概率得以保持。
不過，贛鋒鋰業來自非經常性損益的帶動作用，可能會有所弱化。截至11月2日，四季度Pilbara公司股價處于高位盤整當中，當季累計漲幅縮窄至不足12%。
不過，目前業內對明年鋰鹽走勢尚未形成一致性判斷。
以西南證券為例，近期發布的幾家鋰鹽上市公司三季報點評，標題均為“強現實、弱預期”，這某種程度上也代表了部分資本市場參與方的看法。
雖然暫時無法斷定明年鋰鹽如何運行，但就“鋰業雙雄”可見的增長點來看，兩家公司正在著力補齊各自短板。
贛鋒鋰業的增長點在于礦端產能釋放，對其原料自給率和利潤率的提升。
“公司的阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖將在2023年逐步釋放產能，澳大利亞Mt Marion礦山也將在2023年完成擴產建設，公司的資源自給率水平有望進一步提升。”贛鋒鋰業業績說明會指出。
另據本報此前報道，公司當前原料自給率約40%左右。
“（以上項目）產能全部釋放，自給率可以提升到50%，長期自給率目標在70%左右，這是按照2025年30萬噸鋰鹽產能，以及20萬噸對應原料估算的。”前述贛鋒鋰業人士介紹稱，Cauchari-Olaroz鹽湖產能爬坡周期半年左右，預計明年產量在2.5萬噸左右。
這意味著，加上公司給出的“11-13萬噸LCE”產銷量指引，公司2023年產量或達13.5至15.5萬噸碳酸鋰當量。
天齊鋰業則不同，自身原料用不完，但此前受制于債務問題，產能擴張步伐較慢，現階段主要通過代工方式來增加鋰鹽產量。
而其短期內，最容易實現的增量來自于澳洲奎納納一期2.4萬噸項目，該項目今年5月產品已達電池級氫氧化鋰標準，目前處于品質認證階段，該流程預計4-8個月時間。照此時間表，該產能明年有望逐步釋放。
誰是“鋰王”？
“鋰業雙雄“到底誰是鋰王？這個問題很難回答，可能只有階段性的“鋰王”，因為不同行業周期答案會有所不同。
兩家公司的企業性格，也因掌門人表現出極大差別。
“贛鋒歷史上，曾出現過數次的斷供危機，在體量尚小時，我們還能通過輾轉騰挪來保證正常生產，但隨著規模的擴大，資源問題就像一把刀一直懸在我們頭上，掉下來，便是企業的終結。”贛鋒鋰業董事長李良彬近期發布的公開信表示。
他指出，贛鋒鋰業早年間的投資策略主要是小步快跑、穩健前行，所以雖然很難看到贛鋒有什么巨大金額的項目投資，但十年下來，贛鋒的資源儲備量，也慢慢排在了全球前列。
天齊鋰業則不然，比李良彬年長“一輪”的蔣衛平風格更為激進。
公司能夠有當前地位，與雅保共享格林布什礦山、成為SQM公司第二大股東，全賴2013年和2018年的兩次收購，而這源于領先于行業的判斷。
早在2014年蔣衛平接受記者專訪時便指出，“5年前的動力電池在使用和推廣上都比較困難，但是特斯拉的出現打破了行業壟斷，預計不久的將來鋰電行業將爆發式增長。”
隨后，雖然此后新能源汽車行業發展有所波折，但是當前行業現狀證明，他的選擇確實領先和明智，“產能易建，資源難求。”
而時至今日，已經晉級世界鋰業巨頭的兩家公司，在對待未來發展上似乎也有所差異。
從2017年鋰鹽上一輪景氣高點時，贛鋒鋰業就開始計劃打造覆蓋鋰資源、鋰鹽、材料、電池和回收一體的全產業鏈布局。
至今年前三季度，公司儲能電池已實現3GWh左右銷售。“目前公司對外披露的鋰電池產能規劃大概70Gwh左右，具體項目落地還是得看情況，包括市場，包括我們自己的建設周期對以及其他方面的投資。”贛鋒鋰業業績說明會指出。
對于電池產品何時能夠大規模向市場推廣，并實現向主流車型的配套，上述贛鋒人士則表示“預估要等到第二代電池，也是半固態的產品，要看到明年底能不能上重慶項目。”
反觀天齊鋰業向下游的延伸，則以戰略投資等合作形式為主，如戰投中創新航、上海航天電源、北京衛藍及廈鎢新能源等，并未如贛鋒鋰業一般親自下場參戰。
這在接下來的行業演變過程中，可能會帶來截然不同的結果。
如前文所述，鋰價上漲周期中，側重礦、鹽的天齊鋰業盈利彈性更好，那么在鋰價下降周期中，具備全產業鏈布局的贛鋒鋰業業績會否更為穩定？
“這要考慮下跌速度，下跌到什么程度。”一位成都鋰鹽行業人士評價稱，比如碳酸鋰跌到30萬元/噸，天齊鋰業的產能上來后，量、價配合一樣很賺錢，至于電池業務對贛鋒鋰業而言，只能說是賦予了它對抗周期的能力，而不能說完全不受影響，只是相較于完全做礦、鹽業務的公司會好一些。
確實如此，“術業有專攻”，就如同寧德時代不可能取代“鋰業雙雄”一樣，贛鋒鋰業反攻下游也同樣面臨一定風險。
所以，李良彬將過去10年總結為“產品贛鋒”、“資源贛鋒”后，將公司下一個10年的發展主題定位成了“技術贛鋒”。
從以上角度來看，兩家公司的企業性格、資源稟賦和產業鏈布局，相差極為明顯，選擇的是不同的發展路線。
“鋰王”之間的排位賽，也很可能會演變成拉力賽，最終結果如何還要時間給出答案。
以“鋰業雙雄”為例，2021年鋰上漲前期，贛鋒鋰業凈利潤達到52億元，天齊鋰業則剛從債務危機中緩過來，凈利潤20億元出頭。
到發布三季報時，天齊鋰業利潤規模已達159.8億元，反超贛鋒鋰業11億元，同時總市值也一度處于領先位置，并逼近有色行業“一哥”紫金礦業。
但到了三季度，兩家公司單季利潤走勢卻出現了分化。贛鋒鋰業當期凈利潤環比增長102%，天齊鋰業同期則環比下降19%。
而這主要是一些偶發性因素導致的，如贛鋒鋰業當期非經常性損益便接近17億元，一定程度上“催肥”了當期凈利潤。
對此，贛鋒鋰業人士本周回應稱，“大部分是受益于持有的Pilbara股份上漲。”
另一邊，經過7月初以來的系統性回落，兩家公司的市值差也在快速消弭。時至今日，“鋰王”排位賽仍處膠著狀態，國內鋰鹽行業的雙寡頭格局短期內還難以打破。
三季度業績再陷“膠著”
理論上，天齊鋰業憑借原料100%自給，兼顧鋰精礦、鋰鹽上漲紅利，行業上升周期中盈利彈性更好。
不過，反映到報表上，公司與贛鋒鋰業的利潤差距規模相差無幾，至少三季度受到多重因素影響，兩家公司的扣非利潤基本相當。
數據顯示，贛鋒鋰業三季度扣非后凈利潤為58.49 億元，環比增長18.6%，天齊鋰業同期扣非利潤則為56.39億元，環比減少14.3%。
共享行業高景氣度，同為行業龍頭，為何盈利趨勢會出現上述差異？這其中既有基本面因素，又受到了一些財務處理等方面因素的影響。
從產銷量來看，三季度，贛鋒鋰業受到馬洪四期火法部分投產、Marion礦石品位回升等帶動，公司當期鋰鹽產銷量，環比二季度有所提高。
天齊鋰業則不然，三季度四川地區高溫限電、疫情靜態管理，“原材料、產品進出口和物流的影響，公司鋰精礦原料延遲到廠，產品運輸也受到一定的限制和影響”，當期公司鋰鹽產銷量、鋰精礦銷量環比出現一定下滑。
“尤其是限電，天齊的代工廠大部分在四川，影響了整體產銷量。”成都一位接近天齊鋰業人士表示。
其次是非經常性損益對歸母利潤的影響。三季度，天齊鋰業非經常性損益只有1435萬元，而同期贛鋒鋰業非經常性損益達16.9億元。
正如上述公司人士提及的那樣，其持股的Pilbara公司二季度下跌28%后，三季度強勁反彈，期間漲幅超過99%。
因此，加上非經常性損益后，贛鋒鋰業三季度歸母利潤環比增幅達到了102%。
此外，還有財務基數的問題，贛鋒鋰業二季度利潤基數更低，而天齊鋰業二季度因“加回”了一季度少計算的SQM公司6.2億元投資收益，使得公司二季度凈利潤基數高達70億元。
此外，天齊鋰業近期業績說明會也指出，“第三季度以來鋰精礦銷售均價不斷上漲，公司在控股子公司文菲爾德中體現的鋰礦業務利潤大幅增加，而該子公司適用稅率為30%，高于國內25%的法定稅率及西部地區鼓勵類企業15%的優惠稅率，因此導致公司2022年第三季度的綜合所得稅費率高于第二季度。”
“除去非經常性損益后，天齊和贛鋒業績差不多，盈利質量上天齊更好，因為他的毛利率更高。”上述接近天齊鋰業人士評價稱。
來自天齊鋰業的數據顯示，根據中國企業會計準則，7-9 月，公司實現營業收入約103.5億元，實現毛利潤約90.35億元。這一毛利率，已堪比鹽湖提鋰企業。
贛鋒自給率提升VS天齊鋰鹽產能釋放
“鋰業雙雄”的產品結構雖略有不同，贛鋒鋰業氫氧化鋰為主，天齊鋰業則是碳酸鋰占比更大。但是，以上產品價格運行趨勢保持一致，10月以來均開啟了新一輪上漲，同步創出歷史新高。
根據Wind采集的上海有色現貨價統計，國產電池級碳酸鋰三季度均價為48.22萬元/噸，10月至11月3日均價為53.98萬元/噸，同期國產電池級氫氧化鋰均價47.46萬元/噸升至53.16萬元/噸。
另據本報報道，近兩日市場碳酸鋰散單成交正處于60萬元/噸的沖關階段，而這可能會帶動上述市場鋰鹽均價的進一步上行。
究其原因，還在于臨近年底，下游材料廠、電池廠階段性搶裝所帶來的需求端增長。
再看量的方面，限電等偶發性因素對天齊鋰業產銷方面的影響已經消失，公司四季度將恢復正常狀態。
同時，結合上述價格變動和需求來看，兩家公司四季度盈利能力將大概率得以保持。
不過，贛鋒鋰業來自非經常性損益的帶動作用，可能會有所弱化。截至11月2日，四季度Pilbara公司股價處于高位盤整當中，當季累計漲幅縮窄至不足12%。
不過，目前業內對明年鋰鹽走勢尚未形成一致性判斷。
以西南證券為例，近期發布的幾家鋰鹽上市公司三季報點評，標題均為“強現實、弱預期”，這某種程度上也代表了部分資本市場參與方的看法。
雖然暫時無法斷定明年鋰鹽如何運行，但就“鋰業雙雄”可見的增長點來看，兩家公司正在著力補齊各自短板。
贛鋒鋰業的增長點在于礦端產能釋放，對其原料自給率和利潤率的提升。
“公司的阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖將在2023年逐步釋放產能，澳大利亞Mt Marion礦山也將在2023年完成擴產建設，公司的資源自給率水平有望進一步提升。”贛鋒鋰業業績說明會指出。
另據本報此前報道，公司當前原料自給率約40%左右。
“（以上項目）產能全部釋放，自給率可以提升到50%，長期自給率目標在70%左右，這是按照2025年30萬噸鋰鹽產能，以及20萬噸對應原料估算的。”前述贛鋒鋰業人士介紹稱，Cauchari-Olaroz鹽湖產能爬坡周期半年左右，預計明年產量在2.5萬噸左右。
這意味著，加上公司給出的“11-13萬噸LCE”產銷量指引，公司2023年產量或達13.5至15.5萬噸碳酸鋰當量。
天齊鋰業則不同，自身原料用不完，但此前受制于債務問題，產能擴張步伐較慢，現階段主要通過代工方式來增加鋰鹽產量。
而其短期內，最容易實現的增量來自于澳洲奎納納一期2.4萬噸項目，該項目今年5月產品已達電池級氫氧化鋰標準，目前處于品質認證階段，該流程預計4-8個月時間。照此時間表，該產能明年有望逐步釋放。
誰是“鋰王”？
“鋰業雙雄“到底誰是鋰王？這個問題很難回答，可能只有階段性的“鋰王”，因為不同行業周期答案會有所不同。
兩家公司的企業性格，也因掌門人表現出極大差別。
“贛鋒歷史上，曾出現過數次的斷供危機，在體量尚小時，我們還能通過輾轉騰挪來保證正常生產，但隨著規模的擴大，資源問題就像一把刀一直懸在我們頭上，掉下來，便是企業的終結。”贛鋒鋰業董事長李良彬近期發布的公開信表示。
他指出，贛鋒鋰業早年間的投資策略主要是小步快跑、穩健前行，所以雖然很難看到贛鋒有什么巨大金額的項目投資，但十年下來，贛鋒的資源儲備量，也慢慢排在了全球前列。
天齊鋰業則不然，比李良彬年長“一輪”的蔣衛平風格更為激進。
公司能夠有當前地位，與雅保共享格林布什礦山、成為SQM公司第二大股東，全賴2013年和2018年的兩次收購，而這源于領先于行業的判斷。
早在2014年蔣衛平接受記者專訪時便指出，“5年前的動力電池在使用和推廣上都比較困難，但是特斯拉的出現打破了行業壟斷，預計不久的將來鋰電行業將爆發式增長。”
隨后，雖然此后新能源汽車行業發展有所波折，但是當前行業現狀證明，他的選擇確實領先和明智，“產能易建，資源難求。”
而時至今日，已經晉級世界鋰業巨頭的兩家公司，在對待未來發展上似乎也有所差異。
從2017年鋰鹽上一輪景氣高點時，贛鋒鋰業就開始計劃打造覆蓋鋰資源、鋰鹽、材料、電池和回收一體的全產業鏈布局。
至今年前三季度，公司儲能電池已實現3GWh左右銷售。“目前公司對外披露的鋰電池產能規劃大概70Gwh左右，具體項目落地還是得看情況，包括市場，包括我們自己的建設周期對以及其他方面的投資。”贛鋒鋰業業績說明會指出。
對于電池產品何時能夠大規模向市場推廣，并實現向主流車型的配套，上述贛鋒人士則表示“預估要等到第二代電池，也是半固態的產品，要看到明年底能不能上重慶項目。”
反觀天齊鋰業向下游的延伸，則以戰略投資等合作形式為主，如戰投中創新航、上海航天電源、北京衛藍及廈鎢新能源等，并未如贛鋒鋰業一般親自下場參戰。
這在接下來的行業演變過程中，可能會帶來截然不同的結果。
如前文所述，鋰價上漲周期中，側重礦、鹽的天齊鋰業盈利彈性更好，那么在鋰價下降周期中，具備全產業鏈布局的贛鋒鋰業業績會否更為穩定？
“這要考慮下跌速度，下跌到什么程度。”一位成都鋰鹽行業人士評價稱，比如碳酸鋰跌到30萬元/噸，天齊鋰業的產能上來后，量、價配合一樣很賺錢，至于電池業務對贛鋒鋰業而言，只能說是賦予了它對抗周期的能力，而不能說完全不受影響，只是相較于完全做礦、鹽業務的公司會好一些。
確實如此，“術業有專攻”，就如同寧德時代不可能取代“鋰業雙雄”一樣，贛鋒鋰業反攻下游也同樣面臨一定風險。
所以，李良彬將過去10年總結為“產品贛鋒”、“資源贛鋒”后，將公司下一個10年的發展主題定位成了“技術贛鋒”。
從以上角度來看，兩家公司的企業性格、資源稟賦和產業鏈布局，相差極為明顯，選擇的是不同的發展路線。
“鋰王”之間的排位賽，也很可能會演變成拉力賽，最終結果如何還要時間給出答案。
