1. 公司基本情況：優(yōu)質(zhì)電力電子技術(shù)企業(yè)
2007 年成立，聚焦電力電子，主要涉獵儲能逆變器（含系統(tǒng)）、充電樁、工業(yè)配套電源和電池設(shè)備。
深圳市盛弘電氣有限公司成立于 2007 年，2017 年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司是全球領(lǐng)先的能源互聯(lián)網(wǎng)核心電力設(shè)備及解決方案提供商，業(yè)務(wù)主要聚焦于工業(yè)配套電源、新能源電能變換設(shè)備、電動汽車充電設(shè)備、電池化成與檢測設(shè)備，為客戶提供從新品研發(fā)、生產(chǎn)制造到銷售服務(wù)的一站式解決方案。
1.1. 股權(quán)結(jié)構(gòu)：實際控制人專業(yè)出身，行業(yè)工作經(jīng)驗豐富
公司實控人方興專業(yè)出身，創(chuàng)建盛弘前已有近十年電氣行業(yè)的技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗。
公司董事長方興西安交通大學碩士畢業(yè)后，1994 年至 2000 年曾就職于寶潔(廣州)有限公司；2000 年 6 月至 2007 年 6 月就職于捷普電子(廣州)有限公司，領(lǐng)導核心的業(yè)務(wù)運營部門；在創(chuàng)建盛弘前已有近十年的電氣行業(yè)工作經(jīng)驗。
公司控股子公司較多，覆蓋電池化成、儲能微網(wǎng)的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售等多環(huán)節(jié)。
涉及公司主營業(yè)務(wù)（生產(chǎn)、研發(fā)、銷售等環(huán)節(jié)的）重要子公司包括蘇州盛弘、惠州盛弘、西安盛弘、北京盛弘、惠州電源、盛弘儲能微網(wǎng)、美國盛弘、澳洲盛弘等。除惠州電源外，其他均為公司全資子公司。美國盛弘系公司于 2016 年在美國設(shè)立的全資子公司，澳洲盛弘系美國盛弘于 2021 年在澳大利亞設(shè)立的全資子公司。
1.2. 發(fā)展歷程：實現(xiàn)電池、電動汽車、儲能全覆蓋，開拓全球 50+的國家與地區(qū)
公司為國內(nèi)最早進入電能質(zhì)量行業(yè)的企業(yè)之一，2008 年成功開發(fā)出模塊化 APF 產(chǎn)品（Active Power Filter，有源電力濾波器），致力于應用型電力電子技術(shù)，為用戶提供高質(zhì)量的純凈電力解決方案，后全面進入電池化成、電動汽車、儲能市場。
從公司發(fā)展歷程看，公司發(fā)展的重要時點包括：
1）2008年，公司推出國內(nèi)第一款模塊化 APF，成為國內(nèi)首家應用模塊化技術(shù)制造電能質(zhì)量產(chǎn)品的企業(yè)；
2）2010-2012年相繼成立儲能微網(wǎng)產(chǎn)品線、電動汽車產(chǎn)品線、電池化成與檢測業(yè)務(wù)線；
3）2015年改制股份有限公司，充電樁產(chǎn)品線爆發(fā)式增長。主動式補償技術(shù)電能質(zhì)量產(chǎn)品出貨量穩(wěn)居全國第一；
4）2017年公司于深圳創(chuàng)業(yè)板成功上市；
5）2019年，深圳灣超級辦公室、西安盛弘研發(fā)基地、蘇州/惠州盛弘制造基地接連投入使用。新增智能配電、工業(yè)電源等多項業(yè)務(wù)，加快市場開拓步伐；
6）2021年，公司產(chǎn)品已覆蓋到全球 50+的國家與地區(qū)，多款產(chǎn)品先后獲得 5+家國際權(quán)威機構(gòu)認證。
1.3. 主要經(jīng)營業(yè)務(wù)：專注電力電子技術(shù)多年，提供多應用產(chǎn)品方案
專注電力電子技術(shù)，從事電力電子設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。
電力電子技術(shù)使用電力電子器件和設(shè)備對電能進行變換和控制，將一種形式的電能轉(zhuǎn)換成不同性質(zhì)、不同用途的電能，以適應各種用電和電能控制的需求，是發(fā)電、輸配電、用電、儲能的關(guān)鍵。
目前主要產(chǎn)品包括工業(yè)配套電源、新能源電能變換設(shè)備、電動汽車充電設(shè)備、電池化成與檢測設(shè)備等。
公司各類產(chǎn)品的核心技術(shù)皆為電力電子技術(shù)，運用該核心技術(shù)開發(fā)出不同種類的產(chǎn)品，滿足不同應用場景下不同電力形式的需求。另外，各類產(chǎn)品均進行了模塊化處理，客戶面對不同電力電子問題可購置相應模塊解決。
1.4. 主要財務(wù)數(shù)據(jù)：營收利潤齊增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力利率回升
營業(yè)收入方面，21 年公司營收規(guī)模 10.21 億元，5 年 CAGR+22.65%。
公司 2017-2021 年營業(yè)收入穩(wěn)步增長，分別為 4.51/5.31/6.36/7.71/10.21 億元；同比增速保持穩(wěn)步提升，2018-2021 年分別為
17.72%/19.69%/21.31%/32.41%。歸母凈利潤保持和營收同步穩(wěn)步增長。
公司 2022 年上半年營業(yè)收入實現(xiàn) 5.49 億元，同比增長 40.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.68 億 元，同比增長 36.21%。
公司 2021 年歸母凈利潤增速下滑，主要原因系戰(zhàn)略性投入增加及研發(fā)投入成本增加，規(guī)模效應較低；為提高公司產(chǎn)品在國內(nèi)外市場的競爭力，公司 21 年研發(fā)投入 1.13 億元，較上年增加 41.17%。2022H1 凈利潤增速重回增長趨勢，主要原因系 21 年資本性開支的規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)。
從業(yè)務(wù)拆分看，22H1 公司營收增速明顯上升，主要系：
1）工業(yè)配套電源電能：受“十四五”政策影響，高端新材料、半導體等高端裝備制造業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)品需求增加。22H1 營收 2.09 億元，同比增長 27.5%。
2）電動汽車充電設(shè)備充電樁：受新能源汽車行業(yè)的需求刺激，22H1 營收 1.30 億元，同比增長 54.5%。
3）電池檢測及化成設(shè)備：受鋰電池廠對于各類鋰電池的擴產(chǎn)需求影響，22H1 營收 1.03 億元，同比增長 104.5%。
營收結(jié)構(gòu)方面，21 年儲能占比 23.51%, 較 17 年提升近 19%。
工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)和電池檢測化成設(shè)備業(yè)務(wù)的營收增速加快，其中工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)同比增幅由 18 年的-3.21%至 21 年的 47.45%，電池檢測化成設(shè)備業(yè)務(wù)同比增幅由 18 年 3.17%至 21 年 44.23%。
電動汽車充電設(shè)備和新能源電能變換設(shè)備業(yè)務(wù)的營收占比上升。由于儲能需求的不斷增長，公司新能源電能變換設(shè)備的業(yè)務(wù)營收占比呈上升趨勢，由 17 年的 4.88%上升至 22H1 的 14.75%。
另外，電動汽車充電設(shè)備板塊的營收占比 22H1 較 21 年有所增長。公司未來繼續(xù)圍繞四大產(chǎn)品板塊進行業(yè)務(wù)拓展，在此基礎(chǔ)上聚焦充電樁（電動汽車充電設(shè)備）和儲能（新能源電能變換設(shè)備）領(lǐng)域。
圖 5：公司 2017-2022H1 年營業(yè)收入構(gòu)成（單位：億元）
圖 6：公司 2017-2022H1 年營業(yè)收入占比（單位：%）
毛利方面，22H1 公司綜合毛利率 42.68%，略有下滑。
受原材料價格波動等影響，2017- 2018 年除工業(yè)配套電源外其它業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)下滑，導致綜合毛利率持續(xù)下降，分別為 49.99%/46.00%。隨后 2019-2020 年毛利率稍有回升至 48%左右水平，其后繼續(xù)下降至 2021 年 43.50%和 2022 年 H1 的 42.68%，受電芯價格上漲影響較大。
工業(yè)配套電源毛利率較為穩(wěn)定，高于公司綜合毛利。公司各項業(yè)務(wù)毛利結(jié)構(gòu)逐漸平衡，新能源電能變換設(shè)備毛利占比逐漸增長，由 2017 年 6.74%至 2021 年 19.54%。
費用方面，優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)，加大研發(fā)投入。
公司降低銷售費用、管理費用和財務(wù)費用占比的同時，在研發(fā)方面大力投入，建設(shè)研發(fā)中心。2021 年主要研發(fā)投入項目：
1）第三代有源濾波器平臺、2）30KW 混合逆變器、3）儲能升壓逆變一體艙項目、4）22KW 歐標交流充電樁、5）480KW 直流智能功率分配充電機、6）液冷超級充電終端、7）電芯一體化分布式檢測系統(tǒng)等。
2022 年繼續(xù)大力投入研發(fā)成本，22H1 研發(fā)費用 5750.99 萬元，占營業(yè)收入的 10.48%。截止 2022 年 6 月 30 日，公司累計已獲得授權(quán)的有效專利及軟件著作權(quán)共計 208 件。另外，公司持續(xù)優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)，資本性投入的規(guī)模效應逐漸向好，進一步穩(wěn)定公司利潤結(jié)構(gòu)。
圖 9：公司 2017-22H1 費用率（單位：%） 圖 10：公司 2017-22H1 費用構(gòu)成（單位：%）
2. 儲能板塊業(yè)務(wù)：純正的工商業(yè)儲能 PCS，出海正當時
基于電力電子技術(shù)積累，積極研發(fā)儲能產(chǎn)品。
全球各國的能源體系正在快速向低碳化轉(zhuǎn)型，可再生能源規(guī)模化運用與常規(guī)能源的清潔低碳化將成為能源發(fā)展的基本趨勢，儲能作為風、光等新能源發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，正在成為許多國家用于推進碳中和目標進程的關(guān)鍵技術(shù)之一，各國政府已提出多項旨在推動儲能發(fā)展的相關(guān)政策。
儲能變流器（PCS）的市場需求從 2012 年開始起步。
公司從 2011 年開始運用自身成熟的電子電力技術(shù)研發(fā)儲能相關(guān)產(chǎn)品，擁有儲能 PCS 的核心技術(shù)，同時積極布局海外市場，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品性能獲得客戶的認可。
近年來公司的儲能業(yè)務(wù)占比逐年提高，21 年躍升為公司第二大業(yè)務(wù)板塊。
未來的儲能市場給公司帶來發(fā)展機遇，根據(jù) CNESA 預測，全球電化學儲能裝機規(guī)模預計 2021-2025 年復合增長率將達到 57.3%，中國電化學儲能裝機規(guī)模 2021-2025 年復合增速超 56%。
同時，公司針對不同國家地區(qū)的安全標準研發(fā)符合認證的機型，面向不同國家地區(qū)的儲能需 求提供靈活高效的儲能解決方案。
2.1. 產(chǎn)品聚焦儲能 PCS，布局工商業(yè)+電網(wǎng)側(cè)+微電網(wǎng)應用網(wǎng)絡(luò)
從應用角度來看，儲能 PCS 下游主要提供儲能系統(tǒng)集成解決方案，分為表前側(cè)和表后側(cè)應用場景，應用廣泛，需求強勁。
按照應用場景劃分為功率小于 10KW 的戶用、功率段 10KW-250KW 的工商業(yè)、功率段 250KW-1MW 的集中式（發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)及微電網(wǎng)）及大于 1MW 的儲能電站。
全球范圍內(nèi)儲能系統(tǒng)的需求強勁促使儲能 PCS 廠商業(yè)務(wù)開始向下游延伸覆蓋系統(tǒng)集成和儲能系統(tǒng)解決方案，為客戶提供全面的產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)。
從技術(shù)角度來看，儲能變流器比光伏逆變器更復雜，除了直流向交流轉(zhuǎn)換外，還需要具備從交流轉(zhuǎn)換為直流、并離網(wǎng)快速切換等功能。同時儲能 PCS 還是雙向變流器，有充電和放電兩個方向的能量控制，因此儲能 PCS 技術(shù)壁壘相較并網(wǎng)逆變器更高。
業(yè)界人士分析，儲能 PCS 未來或?qū)葑兂蓛δ茏钪匾慕M件，以確保儲能技術(shù)在向更可靠和可持續(xù)的能源系統(tǒng)的演進中發(fā)揮其最大價值。
公司產(chǎn)品包括儲能變流器（PCS）、儲能系統(tǒng)電氣集成及光儲一體機，提供工商業(yè)儲能、電網(wǎng)側(cè)儲能及微電網(wǎng)三種使用場景的解決方案。
從功率段來看，公司產(chǎn)品覆蓋 30KW-1MW 全功率范圍；從應用場景來看，主要涵蓋工商業(yè)中額定輸出功率產(chǎn)品和集中式大額定輸出功率產(chǎn)品。
公司主要產(chǎn)品聚焦儲能 PCS，針對工商業(yè)儲能和電網(wǎng)側(cè)儲能兩個應用領(lǐng)域?qū)ｉT研發(fā)不同功率段產(chǎn)品及技術(shù)，使產(chǎn)品在對應應用場景下可以達到最優(yōu)化性能。
儲能系統(tǒng)產(chǎn)品通過半集成設(shè)計，將電池系統(tǒng)以外的所有設(shè)備進行封裝及優(yōu)化設(shè)計整體給客 戶，電池部分通過外采電芯的形式針對客戶不同需求定制對應容量的電池 PACK。
持續(xù)投入研發(fā)提升產(chǎn)品性能，滿足市場需要。
針對儲能 PCS 產(chǎn)品，獨創(chuàng)的“積木式”系統(tǒng)可增減任意功率及交直流變換模塊，實現(xiàn)交直流混合微網(wǎng)和高度定制化；業(yè)內(nèi)獨創(chuàng)的多分支電池輸入技術(shù)可減少電池串并聯(lián)，降低電池損耗，同時利用梯次電池為客戶降低建設(shè)成本。
全球化的思維引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展。
公司在專注研發(fā)的同時放眼全球布局全球，用全球化的思維引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展。
設(shè)立全資子公司美國盛弘和澳洲盛弘開拓海外市場，搭建全球化銷售網(wǎng)絡(luò)。目前公司所有儲能產(chǎn)品均通過 UL&TUV 等國際機構(gòu)認證，滿足國內(nèi)及國際產(chǎn)品標準。
公司在海內(nèi)外市場均躋身中國 PCS 提供商前十。
據(jù) CNESA 統(tǒng)計，2021 年中國新增投運的新型儲能項目中，裝機規(guī)模排名前十位的儲能 PCS 提供商依次為：上能電氣、科華數(shù)能、索英電氣、南瑞繼保、陽光電源、盛弘股份、華自科技、智光儲能、匯川技術(shù)和許繼電氣。
全球市場中，公司在 2021 年儲能 PCS 出貨量排名 Top10 的中國儲能 PCS 提供商中位列第六，提供商依次為：陽光電源、科華數(shù)能、比亞迪、古瑞瓦特、上能電氣、盛弘股份、南瑞繼保、匯川技術(shù)、索英電氣和科士達。按照出貨量計算，公司 2021 年占國內(nèi)儲能 PCS 市場份額 7%，較 2020 年維持不變。
2.2. 業(yè)務(wù)布局海外，合作關(guān)系穩(wěn)定
公司國內(nèi)外客戶主要為系統(tǒng)集成商、工程服務(wù)商、能源管理軟件提供商以及電池提供商。公司的儲能業(yè)務(wù)構(gòu)成中海外占比較多，主要在北美和歐洲地區(qū)。公司根據(jù)客戶的不同需求進行定制化生產(chǎn)及銷售。
2.3. 出海美國，捕捉行業(yè)高增長機遇
全球化布局幫助公司更快捕捉市場機遇。
歐美市場相比國內(nèi)市場發(fā)展更為成熟，公司以多年的儲能項目經(jīng)驗、客戶的積累以及對行業(yè)的理解，透過與海外優(yōu)質(zhì)客戶建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在市場上尤其海外市場積累了很好的基礎(chǔ)。
雖然更多儲能變流器廠商進入海外市場加劇競爭，但因海外儲能的產(chǎn)品認證周期長，費用高，相對于一些新進入的廠商，公司同樣具有一定的優(yōu)勢。
全球新型儲能市場加速增長，美中歐引領(lǐng)發(fā)展。
根據(jù) CNESA 發(fā)布的《儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書（2022）》的相關(guān)統(tǒng)計，截止 2021 年底，全球新型儲能累計裝機規(guī)模為 25.4GW，同比增長 67.7%。
新增投運規(guī)模達 10.2GW，是 2020 年新增投運規(guī)模的 2.2 倍，同比增長 117%，其中美國、中國和歐洲引領(lǐng)全球儲能市場的發(fā)展，合計占全球市場 80%。
2021 年美國新增儲能項目規(guī)模首次突破 3GW，是 2020 年同期的 2.5 倍；其中 88%裝機份額來自表前應用，以電源側(cè)光儲項目、獨立儲能電站為主。
圖 15：2021年全球新型儲能市場累計裝機規(guī)模（單位：MW）
圖 16：2021年全球新增投運新型儲能地區(qū)分布
美國市場需求強勁，出海正當時。
美國《通脹削減法案》（Inflation Reduction Act，以 下簡稱 IRA）于 2022 年 8 月 16 日正式生效。IRA 擬將投入近一半的預算（約 3690 億美 元）至氣候變化和能源安全領(lǐng)域，預計與現(xiàn)行政策結(jié)合可推動 2030 年排放水平在 2005 年的基礎(chǔ)上降低 41%到 44%。
IRA 納入的獨立儲能稅收抵免（ITC）相當于將設(shè)備采購的投資成本降低 30%左右，提高了表前市場參與者的利潤空間，Wood Mackenzie 預測獨立儲能 ITC 可在未來五年內(nèi)將儲能市場規(guī)模擴展 20%-25%；另外，IRA 對于新能源車行業(yè)的刺激大幅增加了表后市場規(guī)模。
Stem 認為，目前市場可能仍然低估了 IRA 的影響，IRA 將進一步推動美國新能源和儲能市場的需求。
據(jù) Stem 和 Wood Mackenzie 測算，美國表前儲能市場 2022-2025 年復合增長率將達到 58%，表后儲能市場 2022-2025 年復合增長率將達 51%。
3. 充電樁業(yè)務(wù)：國內(nèi)格局優(yōu)化+商用需求釋放，海外帶來新增量
3.1. 產(chǎn)品主打直流快充，應用場景擴充非民用車企
基于諧波治理技術(shù)儲備，進軍充電樁業(yè)務(wù)。
基于自身技術(shù)儲備，公司于 2011 年研制推出電動汽車充電樁模塊，用于對電動汽車蓄電池充電，同時能夠有效治理諧波，是進入該市場較早的廠商之一，基于技術(shù)儲備及研發(fā)的前瞻性，在 2015 年國內(nèi)電動汽車及配套充電樁市場需求迎來快速增長，公司能夠向市場推出技術(shù)成熟和競爭力較強的充電樁產(chǎn)品。
公司生產(chǎn)的直流充電樁，采用有源 APFC 技術(shù)進行諧波治理和無功補償，使得系統(tǒng)效率達到 95%以上，功率因數(shù)達到 0.99，諧波電流總畸變率降低到 5%以下，無需安裝額外的電能治理設(shè)備即可保證充電站的使用安全。
產(chǎn)品主打直流快充，針對不同場景推出差異化產(chǎn)品。
公司的充電樁產(chǎn)品以直流快充為主，直流充電樁主要有 160KW、240KW、480KW 三類：
1）160KW 直流充電樁主要針對普通運營場景設(shè)計，適用于住宅小區(qū)、辦公區(qū)、大型商場、娛樂場所等；
2）240KW 直流充電樁根據(jù)大功率充電場景設(shè)計，能夠滿足大容量、高續(xù)航電動汽車的快速充電需求；
3）480KW 直流充電堆針對車型功率復雜的運營場景設(shè)計，功率分配更智能。
交流 7kW 充電樁主要針對小區(qū)、商業(yè)地產(chǎn)、私人專用等使用場景，支持壁掛式安裝與立柱式安裝，可以靈活布置在不同區(qū)域。
公司針對專用充電站、商業(yè)地產(chǎn)、停車場、小區(qū)住宅等不同場景提供對應的充電解決方案，以定制化的服務(wù)，滿足客戶的實際使用需求。
前期以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品聚焦運營商和整車廠，充電樁業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速發(fā)展。前期公司主要客戶為運營商和整車廠，主要客戶包括特銳德、普瑞特、華商三優(yōu)、前海中電、羅賓森等。
我 們認為公司充電樁業(yè)務(wù)快速發(fā)展的原因主要包括：
1）公司在電動汽車充電樁市場增長前積累了成熟的技術(shù)為業(yè)務(wù)快速增長奠定了基礎(chǔ)，向市場推出技術(shù)成熟和競爭力較強的充電樁產(chǎn)品；
2）充電樁產(chǎn)品性能優(yōu)越，符合市場需求，對專用充電站、商業(yè)地產(chǎn)、停車場、小區(qū)住宅等不同場景提供對應的充電解決方案，且產(chǎn)品安全保護全、系統(tǒng)穩(wěn)定高、環(huán)境適應強、安規(guī)標準嚴。
新能源商用車市場高速增長，公司產(chǎn)品策略清晰，有望開啟商用市場。國內(nèi)商用車市場也逐步向新能源轉(zhuǎn)型，新能源商用車銷量在近兩年高速增長，22 年 1-8 月較去年同期增長 82%，其中主要增量來自純電動商用車。
針對商用車的需求，公司商用直流充電樁還專門針對大功率重型車的充電場景開發(fā)了并充模式，對于大型車輛可啟動并充模式加快充電速度，易上手操作設(shè)計，并解決重卡充電因溫升導致降速問題，便于司機迅速充滿繼續(xù)上路，針對性的解決方案更加利于公司開拓商用車充電市場。
圖 20：國內(nèi)新能源商用車銷量（單位：萬輛） 圖 21：商用車充電需求
3.2. 國內(nèi)市場至暗時刻已過，拐點將至
復盤國內(nèi)充電樁行業(yè)的發(fā)展，16 年以來可以主要劃分為兩個階段：
1）擴張&洗牌期：2015 年發(fā)改委、工信部等頒布《電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020 年）》提出到 2020 年，新增集中式充換電站超過 1.2 萬座，分散式充電樁超過 480 萬個，大規(guī)模的投資建設(shè)開啟，各企業(yè)跑馬圈地，由于擴張?zhí)?、建設(shè)標準出現(xiàn)問題等原因，18 年后開始增速放緩，行業(yè)競爭加劇開始洗牌；
2）關(guān)鍵發(fā)展期：經(jīng)過洗牌期后，市場逐漸成熟，部分企業(yè)開始盈利。2020 年充電樁被正式納入新基建，國家重視程度加大，在新能源車高增長的需求下以及新一輪政策指導作用下，充電樁發(fā)展新通道開啟，迎來新機遇。
19-20 增速放緩原因主要包括以下三方面：
1）新能源車補貼退坡。私人充電樁多為隨車配建，19-20 年由于新能源補貼大幅退坡，導致新能源車銷量增速放緩，因此私人充電樁增量幅度降低；21 年由于新能源車銷量恢復高增長，帶動私人充電樁建設(shè)。
2）原材料上漲導致充電樁零部件成本上升。由于 20 年底大宗原材料漲價以及缺芯影響，IC 芯片、MOS 管、銅、錫等各個主要原材料價格持續(xù)上漲，部分原材料如 IC 芯片、PCB 等漲幅甚至超過了 40%，導致行業(yè)整體盈利水平下滑。
3）18-20 年市場競爭加劇，充電樁行業(yè)在 2013 年初步探索后迎來快速成長階段，隨著新入局者增加，通過低價競爭打入市場，導致市場競爭加劇，導致曾經(jīng)位于第一梯隊的富電綠能宣布退市，深圳容一電動科技有限公司也發(fā)布了因公司虧損宣布解散。
當前時間拐點將至，主要看好三方面：
1）新能源車銷量持續(xù)高增，部分城市加大充電樁建設(shè)力度。隨著新能源車銷量持續(xù)增長， 充電樁建設(shè)也在緊跟步伐，9 月 26 日，廣東省住建廳發(fā)布通知，要求加快實現(xiàn)電動汽車充電站“縣縣全覆蓋”，充電樁“鄉(xiāng)鄉(xiāng)全覆蓋”。9 月 30 日，上海市發(fā)改委等十部門印發(fā)實施《上海市鼓勵電動汽車充換電設(shè)施發(fā)展扶持辦法》，支持出租車充電示范站建設(shè)，2022 年建成并經(jīng)認定的示范站，給予充電設(shè)備金額 30%的財政資金補貼；支持充電設(shè)施 “慢改快”示范改造等。
2）原材料價格高位回落。目前大宗原材料價格已高位回落，成本下降后樁企盈利能力有望得到修復，利于行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展；
3）行業(yè)洗牌后競爭緩和。經(jīng)過一系列的行業(yè)洗牌，部分玩家出局，充電樁市場向集中化邁進。目前部分民企運營商能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，會進一步加大充電樁投放。
往后看，我們認為國內(nèi)充電樁發(fā)展的驅(qū)動因素主要來自：
1）新能源車高增長需求驅(qū)動：在“雙碳”目標的背景下，新能源車是未來趨勢，將帶動配套充電設(shè)備需求。
2）當前車樁比仍較高，充電樁建設(shè)納入新基建。目前國內(nèi)車樁比為 2.55：1，較理想比例仍有差距。中國新能源充電樁行業(yè)受到各級政府的高度重視和國家產(chǎn)業(yè)政策的重點支持。國家陸續(xù)出臺了多項政策，20 年被納入“新基建”。但現(xiàn)有基建充電樁建設(shè)速度落后于純電車型銷量規(guī)模提升速度，未來建設(shè)規(guī)模仍具備較大的空間。
3.3. 海外市場需求強勁，增量可期
車樁比低+燃油車停售+油價上漲+新能源車加速滲透，海外充電樁市場需求強勁。
我們認 為海外充電樁需求增長的驅(qū)動因素主要來自：
1）車樁比不及預期，歐洲車樁比 10.8：1，美國 18：1（21 年 10 月數(shù)據(jù)），提升空間較大；
2）停售燃油車計劃促進新能源車快速發(fā)展，挪威、荷蘭計劃 2025 年開始禁售燃油車，德國、比利時、瑞士、瑞典計劃 2030 年開始禁售，英國、法國計劃 2040 年開始禁售；
3）油價上漲，20 年下半年以來油價持續(xù)攀升；
4）新能源車滲透率持續(xù)增高，21 年歐洲和美國新能源市場均迎來加速滲透階段；多重因素刺激下，海外充電樁市場需求強勁。
分地區(qū)來看：
1）歐洲市場，區(qū)域發(fā)展不均衡，空間廣闊。
歐洲充電樁保有量在 21 年得到高速增長，其中增量主要來自交流樁；歐洲充電樁基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展不均衡，有超過 75%集中在荷蘭、德國、法國、意大利和瑞典等五個國家；因此歐洲各國也在加緊出臺充電樁相關(guān)政策。
根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會測算，要完成《歐洲綠色協(xié)議》內(nèi)的計劃，到 2030 年，整個歐盟范圍內(nèi)需要約 680 萬個公共充電樁，而目前歐盟境內(nèi)公共充電樁保有量不足 40 萬個。
2）美國市場，新能源車高速增長，但充電樁保有量增速放緩。
21 年美國新能源車銷量達到 148.7 萬輛，同比增長 88%，與此同時，充電樁保有量增速下降到 20%，充電樁保有量不足以支撐新能源車的高速增長，因此多項政策已經(jīng)出臺引導充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；根據(jù)最新的計劃，拜登宣布批準第一批價值 9 億美元的兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法資金，用于在 35 個州建造電動汽車充電站。
海外樁企盈利能力堪憂，國內(nèi)企業(yè)陸續(xù)出貨海外。
美國樁企主要有 ChargePoint、Evgo，根據(jù)最新年報，ChargePoint 充電樁業(yè)務(wù)占總營收的 72.1%，22 年 Q1、Q2 充電樁設(shè)備的毛利率分別為 15.3%、9.1%；Evgo 擁有 800 多個快速充電地點，EVgo 擁有和運營的充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)于 34 個州的 65 個大都市地區(qū)和超過 25 萬個客戶；國內(nèi)企業(yè)中，目前香山股份、前海偉創(chuàng)、道通科技、追日電氣等企業(yè)通過歐標認證，愛普拉和道通科技通過美標認證，已經(jīng)開展充電樁出海業(yè)務(wù)，但目前各家出海的量還不大。
中國樁企出海的難點在于標準&認證、安裝&維護。
我們認為中國樁企出海的難題主要在于：
1）標準&認證：歐洲的汽車測試標準和法規(guī)相對于中國市場而言更為嚴苛，需要足夠成熟的技術(shù)支持。目前國際上的主要四個充電樁標準，分別是：中國國標 GB/T、CCS1 美標（combo/Type1）、CCS2 歐標（combo/Type2）、日本標準 CHAdeMO。
2） 安裝&維護：中國樁企出海要想獲得海外市場認可，還需要考慮本土化落地問題，在當?shù)?解決充電樁安裝、零部件維護等多方面的售后服務(wù)。
公司 Interstellar 已通過歐標認證，成為首批進入 BP 的中國樁企供應商。
Interstellar 交流樁產(chǎn)品特點：美觀+智能+簡化制造工藝，1）Interstellar 優(yōu)美外觀+呼吸燈效，符合 C 端白領(lǐng)用戶審美；2）智能的預約或 APP 充電方式，提升充電體驗；3）采用 IMD 工藝，一體成型，使得生產(chǎn)步驟與制造工藝簡化；Interstellar 交流樁榮獲 2022 德國 iF 設(shè)計獎，德國 iF 設(shè)計獎是全球設(shè)計行業(yè)的風向標，素有“產(chǎn)品設(shè)計界奧斯卡獎”之稱，盛弘 Interstellar交流樁得到了來自各個領(lǐng)域的國際知名設(shè)計師從產(chǎn)品理念、形式、功能、差異化、影響力等方面的一致認可。
憑借強產(chǎn)品力，公司 Interstellar 交流樁通過歐標認證，成為首批進入英國石油集團（BP）的中國樁企供應商，將成為公司產(chǎn)品開拓 C 端市場先例。
圖 32：盛弘 Interstellar 外觀 圖 33：Interstellar 交流樁榮獲 2022 德國 iF 設(shè)計獎
4. 工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)：主打低壓 APF、SVG 等，新增量系硅料工業(yè)電源
4.1. 電能質(zhì)量設(shè)備：低壓電能質(zhì)量行業(yè)地位領(lǐng)先，APF、SVG 下游需求來源廣
全球低壓電能質(zhì)量綜合解決方案供應商，提升用戶用電質(zhì)量及用電安全。
盛弘股份作為全球低壓電能質(zhì)量綜合解決方案供應商，致力于為不同供電場合、工業(yè)生產(chǎn)環(huán)境優(yōu)化電能質(zhì)量及智慧管理電能，提高電力能源的使用效率。通過解決電網(wǎng)諧波、三相不平衡、電壓暫將、突然斷電等問題，提升用戶用電質(zhì)量及用電安全。
我國電能質(zhì)量存在的問題主要有：諧波、電壓閃變、三相不平衡、過電壓、欠電壓等，這些電能質(zhì)量問題一方面難以滿足生產(chǎn)生活中日益增多的“高”“精”“尖”設(shè)備的使用需求，另一方面還造成電網(wǎng)輸配設(shè)備損耗，加速部分電子元器件的老化，導致企業(yè)產(chǎn)品的殘次率增加。
公司在電能質(zhì)量設(shè)備的三大模塊化產(chǎn)品包括：
1）有源電力濾波器（APF），通過采樣負載電流并進行各次諧波和無功的分離，控制并主動輸出電流的大小、頻率和相位，抵消負載中相應電流，主要用于補充諧波。
2）靜止無功發(fā)生器（SVG），將自換相橋式電路通過電抗器或者直接并聯(lián)到電網(wǎng)上，調(diào)節(jié)橋式電路交流側(cè)輸出電壓的相位和幅值，或者直接控制其交流側(cè)電流，使該電路吸收或者發(fā)出滿足要求的無功功率，通過電壓或電流實現(xiàn)動態(tài)無功補償?shù)哪康摹?/div>
3）增強型靜止無功發(fā)生器（ASVG），具備同時低次（3、5、7、9、11、13）諧波補償、 無功補償、三相不平衡補償。優(yōu)先級也可選。
綜合解決電能問題。其中 APF、SVG 已有三種機型：標準系列、PRO 系列、北美機型。PRO 機型均可達到 98%的工作效率，98%的諧波補償率或無功補償率，和同行比更節(jié)電。北美機型容量可定制，輸入電壓范圍、頻率范圍寬。
圖 34：公司 Sinexcel 有源電力濾波器 APF-PRO 機型產(chǎn)品圖
圖 35：公司 Sinexcel 增強型靜止無功發(fā)生器 ASVG 產(chǎn)品圖
公司除三大模塊化產(chǎn)品之外，還有其他電能質(zhì)量解決方案產(chǎn)品，多為電能質(zhì)量電流型產(chǎn)品、電能質(zhì)量電壓型產(chǎn)品，原理與 APF、SVG、ASVG 相似。例如：AVC（動態(tài)電壓調(diào)節(jié)器）、LVR（低電壓線路調(diào)節(jié)器）、SPC（全控型智能電能質(zhì)量校正裝置）等。對比同行公司，公司電能質(zhì)量設(shè)備產(chǎn)品的性能優(yōu)勢在于：
1）獨創(chuàng)智能傅里葉算法，自動適應配電系統(tǒng)的阻抗特性和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，有效避免系統(tǒng)振蕩；
2）核心元器件 IGBT、DSP 均采用國際一線品牌，使用全數(shù)字信號處理技術(shù)，實現(xiàn)復雜算法，同時使產(chǎn)品耐壓更高、承受電流更大；
3）首創(chuàng)模塊化設(shè)計，具有機架式、壁掛式多種模塊，安裝靈活、維護便捷；
4）獨特的風道設(shè)計，多層空間散熱設(shè)計，適用于不同的環(huán)境。
下游需求：軌道交通、數(shù)據(jù)中心、半導體、新能源等，高端制造業(yè)為主。
目前，公司的電能質(zhì)量產(chǎn)品憑借領(lǐng)先的技術(shù)水平、可靠的產(chǎn)品性能，多次中標地鐵、面板制造、半導體制造、IDC 機房、電網(wǎng)三項不平衡專項治理等重大項目。充分證明了公司在低壓電能質(zhì)量這一細分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
1）軌道交通：軌道交通諧波源主要為變頻設(shè)備、UPS/EPS、扶梯、門禁及其他弱電設(shè)備。 電力系統(tǒng)中的非線性、不對稱性等會引起電能質(zhì)量下降，污染電網(wǎng)。
2）數(shù)據(jù)中心：一方面對電能質(zhì)量要求較高，電壓、電流不穩(wěn)往往會造成數(shù)據(jù)丟失等問題。 另一方面，通信配電系統(tǒng)中存在 UPS、開關(guān)電源、變頻空調(diào)等大量諧波源，產(chǎn)生諧波電流含量高，5 次、7 次、11 次諧波嚴重，嚴重影響機房的精密設(shè)備的正常運轉(zhuǎn)。
3）半導體、新能源等高端制造業(yè)：半導體制造機臺性能精密、對工作條件要求非?？量?。 新能源系統(tǒng)中光伏組件生產(chǎn)、光伏電站開發(fā)較為復雜。高端制造業(yè)生產(chǎn)管理的復雜性和設(shè)備系統(tǒng)的不穩(wěn)定需要低壓電能質(zhì)量產(chǎn)品來維護。
4）其他制造業(yè)：在石油鉆井、鋼鐵制造、汽車制造、建材制造中，設(shè)備由大功率交流或直流電機驅(qū)動，各種非線性電子設(shè)備裝置如變頻器、整流器、及各種開關(guān)電源的大規(guī)模運用，產(chǎn)生大量諧波干擾電網(wǎng)。
表 12：公司部分業(yè)績及解決方案展示
我國尚處于電能質(zhì)量產(chǎn)品的初級階段，且很多建廠較早的大型企業(yè)尚未完成自動化改造，因此電能質(zhì)量治理設(shè)備在所有產(chǎn)品中需求最高，接近整體的 80%。而監(jiān)控設(shè)備和軟件、服務(wù)大約各占整體市場的 20%左右，監(jiān)控設(shè)備的比例略高。
全球范圍內(nèi)，電能質(zhì)量治理核心廠商主要包括施耐德電氣、日立 ABB、西門子、臺達和盛弘股份等。2021 年，全球第一梯隊廠商主要有施耐德電氣、日立 ABB、西門子和臺達；第二梯隊廠商有盛弘股份、愛科賽博、追日電氣和亞派科技等。
公司低壓電能質(zhì)量設(shè)備產(chǎn)品掛鉤半導體、光伏能源、IDC 等高端制造業(yè)，在國內(nèi)電能質(zhì)量行業(yè)公司處于龍頭地位，競爭對手體量均較小。
從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，2017-2022H1 年，公司的電能質(zhì)量設(shè)備產(chǎn)品收入占總收入的 40%左右。 因工業(yè)電源與電能質(zhì)量產(chǎn)品客戶類型范圍接近，公司 2021 年起將兩個業(yè)務(wù)合并成工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)。
2021 年，公司工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)營收為 4.04 億元，同比+46.36%。2022H1 公司工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 2.09 億元，同比+27.52%，毛利率為 52.4%，
盈利能力優(yōu)秀。我們預計 2022 年電能質(zhì)量設(shè)備營收增長 30%左右。
在利潤率方面，2017-2022H1 年，公司在電能質(zhì)量設(shè)備的毛利率維持在 50%以上，和公司其他業(yè)務(wù)相比，毛利率持續(xù)維持在高位。2022H1 年電能質(zhì)量設(shè)備毛利率為 52.38%，毛利達到 10963.81 萬元，占公司毛利的 47%。預計未來營收增量和毛利率相對確定。
圖 38：2017-2022H1 公司電能質(zhì)量設(shè)備毛利率 圖 39：2022H1 公司各類產(chǎn)品毛利占比
4.2. 工業(yè)電源：聚焦電源數(shù)字化技術(shù)創(chuàng)新，硅料電源配套系未來的增量點
公司未來在工業(yè)電源潛在的增長點是硅料配套電源。
從行業(yè)上看，下游隆基、中環(huán)對硅片電源產(chǎn)能規(guī)劃均在加速，在不考慮存量市場替代和改造需求的前提下，未來幾年硅片電源新增市場規(guī)模將較為穩(wěn)定。
行業(yè)內(nèi)大尺寸硅片具有明顯的成本優(yōu)勢，大尺寸硅片生產(chǎn)要求使用爐腔更大的生長爐——單晶爐，電源是單晶爐的核心部件，因此單晶爐加熱配套電源市場規(guī)模近年也會逐步提升。目前在硅料工業(yè)配套電源領(lǐng)先的公司有英杰電氣、北京動力源等。
聚焦電源數(shù)字創(chuàng)新，不斷拓寬產(chǎn)品品類。
在工業(yè)電源業(yè)務(wù)上，公司明確新型金屬加工制造的定制電源和半導體制造電源為工業(yè)電源業(yè)務(wù)的主要方向，不斷開拓產(chǎn)品類型和應用領(lǐng)域。2022 年半年報披露，激光器電源產(chǎn)品已經(jīng)開始向創(chuàng)新激光、武漢銳科在內(nèi)的多家激光器企業(yè)開始供貨；單晶爐加熱配套電源產(chǎn)品已在重點客戶處進行產(chǎn)品驗證工作。
工業(yè)激光產(chǎn)品實現(xiàn)由大客戶配套研發(fā)轉(zhuǎn)向量產(chǎn)發(fā)貨，同時建立并完善大客戶定制產(chǎn)品量產(chǎn)流程，推出面向通用市場的 LPM 全系列激光電源產(chǎn)品，為新型加工制造產(chǎn)業(yè)提供可靠的電源。面向半導體行業(yè)推出 HPM 大功率加熱電源。
深度合作，針對行業(yè)龍頭企業(yè)定制化產(chǎn)品。
公司在工業(yè)電源業(yè)務(wù)的銷售模式與其他業(yè)務(wù)的自主銷售不同，傾向于在客戶新產(chǎn)品研發(fā)階段就開始與行業(yè)客戶進行深度合作，針對行業(yè)龍頭企業(yè)定制化產(chǎn)品。依靠公司強大的研發(fā)實力，快速響應客戶需求，針對客戶的需求開發(fā)符合其要求的產(chǎn)品，形成長期的深度合作。
5. 電池檢測業(yè)務(wù)：抓住新能源汽車發(fā)展機遇，專注電池檢測業(yè)務(wù)
我國新能源汽車發(fā)展迅速，作為核心部件的汽車電池在生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)效率和性能安全方面需要得到快速優(yōu)化。前期制造過程中的化成分容工藝和后期檢測過程中的電池性能檢測成為行業(yè)重點。
電池化成與分容：先對初次充電的電池實施工藝措施使電池性能趨于穩(wěn)定，再通過測試各類參數(shù)指標對電池容量分選、性能篩選分級。
電池檢測：對電池進行預先設(shè)定好的充放電步驟，以獲取電池容量、內(nèi)阻、能量密度、循環(huán)壽命等參數(shù)，判斷電池好壞、性能優(yōu)劣。
5.1. 產(chǎn)品覆蓋全面，技術(shù)優(yōu)勢明顯
盛弘股份的新能源汽車設(shè)備業(yè)務(wù)主要聚焦在鋰電池組和動力電池組的檢測設(shè)備，公司目前研發(fā)的四大檢測產(chǎn)品系列為：
1）消費電芯檢測設(shè)備系列：能量回饋型電池檢測設(shè)備，具有分檔、高精度、快響應等特 點，為消費類電池測試提供優(yōu)質(zhì)的測試服務(wù)，主要運用于例如手機、電腦等面向用戶端的 3C 產(chǎn)品的容量型鋰電池檢測。
2）動力電芯檢測設(shè)備系列：為動力電芯測試而研發(fā)的高精度能量回饋檢測設(shè)備，最低放電電壓可到 0V， 20A~2000A 不同等級可供客戶選擇，為電池生產(chǎn)企業(yè)、新能源汽車廠商等提供優(yōu)質(zhì)電池檢測方案。
3）電池模組檢測設(shè)備系列：具有能量密度高、輸出電壓范圍廣的特點，放電電壓在 5V-120V，輸出電流在 0.1A-600A，根據(jù)電壓和電流分為六種不同型號設(shè)備，兼容多種型號模組電池測試響應速度快、高效能量回饋等優(yōu)秀性能，供多種電壓電流等級的電池模組進行電性能測試。
4）電池 PACK 檢測設(shè)備系列：可實現(xiàn)對大電壓電池包進行充放電等電性能測試，同時可將電池包釋放的大能量回收；保持電網(wǎng)側(cè)穩(wěn)定輸出，不產(chǎn)生諧波，改善生產(chǎn)環(huán)境，實現(xiàn)綠色生產(chǎn)。
公司電池檢測產(chǎn)品優(yōu)勢對比同行主要體現(xiàn)在：
1）能量回饋效率高，采用創(chuàng)新的雙向電路，實現(xiàn)能量高質(zhì)量雙向流動，能量回饋效率 93% 以上。
2）充放電電壓電流精度高，電壓精度≤0.05% 電流精度≤0.05%，強大的運算能力能夠 實現(xiàn)各種快速處理。
3）采用模塊化設(shè)計集成系統(tǒng)，各檢測模塊既能獨立運作，又能并聯(lián)輸出。
4）設(shè)備可與環(huán)境試驗箱聯(lián)動，通過環(huán)境試驗箱模擬溫度條件，全方位評估電池性能。
5）智能化自動化測試，BTS 人機交互軟件全自動控制檢測系統(tǒng)和數(shù)據(jù)生成分析。
與鋰電池生產(chǎn)商和整車廠商長期合作。
憑借著超過 10 年的深耕電池檢測設(shè)備領(lǐng)域的經(jīng)驗和技術(shù)，盛弘股份和國內(nèi)知名鉛酸電池、鋰電池生產(chǎn)商以及新能源汽車生產(chǎn)商達成長期合作，充分展現(xiàn)了電池檢測細分領(lǐng)域公司的領(lǐng)先地位。
1）鋰電池生產(chǎn)商：鋰電池生產(chǎn)商主要代表企業(yè)有寧德時代、億緯鋰能、國軒高科、珠海冠宇、鵬輝集團、新能源科技有限公司(ATL)等。鋰電池的結(jié)構(gòu)是電芯+保護路電板，電芯提供電池運用的動力，是電池制造的核心部件，電芯的性能達標率直接決定下游生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本。
2）整車廠：新能源車生產(chǎn)商主要有比亞迪汽車、長城汽車、東南汽車、小鵬汽車等。
5.2. 營業(yè)收入快速上漲，毛利率略有下滑
公司在 2012 年進入電池檢測市場，新能源汽車的迅速發(fā)展加上鋰電池組在儲能和通訊基站等領(lǐng)域的應用帶動配套的電池檢測設(shè)備需求增長。目前國內(nèi)的各家企業(yè)競爭非常激烈，擁有能量回饋、脈沖技術(shù)、工況模擬等技術(shù)優(yōu)勢的廠家會在競爭中開始占有主導地位。
營業(yè)收入方面，2017-2019 年公司電芯檢測業(yè)務(wù)規(guī)模較小，營業(yè)收入甚至在 2019 年因為動力電池制造行業(yè)的激烈競爭而出現(xiàn)負增長，但公司很快集中資源向頭部客戶傾斜。
2020-2022H1 營業(yè)收入上漲至 1.04/1.5/1.02 億元，yoy 分別達到 100%/44%/104%，我們預計 2022 年營業(yè)收入可以達到 2 億元，原因除了公司快速的資源集中頭部客戶的策略調(diào)整，還有外部新能源汽車和鋰電池行業(yè)的崛起的因素。
利潤率方面，2017-2019 年保持高于 45%的毛利率，營業(yè)收入相對不高但盈利能力很強。2020 年毛利率開始持續(xù)下降，2022H1 下跌至 35.52%。
電池化成與檢測業(yè)務(wù)在公司營收占比從 2019 年開始平穩(wěn)上升，2020/2021/2022H1 占比全公司營收 13.53%/14.66%/18.69%，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜谌髽I(yè)務(wù)。
5.3. 客戶拓展加強，盈利能力可期
鋰電池檢測業(yè)務(wù)屬于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，下游鋰電池的需求量的大幅上升推動著電池檢測行業(yè)的發(fā)展。2022 年上半年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 了 266.1 萬輛和 260 萬輛，同比均增長 1.2 倍，市場滲透率為 21.6%。
得益于新能源汽車的發(fā)展，根據(jù) GGII 預測，2025 年全球動力鋰電池出貨量預計將超過 1.55TWh，動力電池檢測產(chǎn)業(yè)將進一步擴大。未來幾年的消費類電池需求增速將在 5%-10%的區(qū)間內(nèi)實現(xiàn)平穩(wěn)增長，預計我國消費類鋰電池出貨量 2023 年將至 51.5GWh。
消費類和動力類電池的需求上升也對生產(chǎn)廠商的電池品質(zhì)提出新的要求，鋰電池檢測設(shè)備行業(yè)空間廣闊。
星云股份作為專門研發(fā)鋰電池檢測設(shè)備的的高新技術(shù)企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)處于龍頭地位，與公司存在競爭關(guān)系。
我們從產(chǎn)品、客戶、盈利能力三個方面進行對比，分析公司與競爭對手的優(yōu)劣勢。
1）產(chǎn)品層面：星云股份的鋰電池檢測產(chǎn)品共分為六大板塊，分別是電芯檢測、鋰電池保護板/BMS 測試系統(tǒng)、鋰電池組成品測試系統(tǒng)、模組及 PACK 充放電測試系統(tǒng)、電池組 EOL 測試系統(tǒng)、便攜式電池模組測試系統(tǒng)。
盛弘的檢測產(chǎn)品缺少鋰電池保護板測試和電池組 EOL 測試系統(tǒng)，專注于動力電池組的檢測，目前還沒有便攜式電池組的檢測產(chǎn)品。
產(chǎn)品類別方面，盛弘股份的電池檢測設(shè)備領(lǐng)域更加偏向單一的動力電池檢測，而星云股份在電芯檢測上細分為化成分容測試和充放電測試，在電池模組檢測上細分為動力電池組、手機數(shù)碼電池組以及低壓絕緣，檢測領(lǐng)域更加廣泛。
產(chǎn)品性能方面，電芯檢測方面盛弘的設(shè)備在電流多檔位選擇上范圍更廣，最高可以達到 1000A，作為對比星云最高 300A。盛弘穩(wěn)定的 80%充放電效率與星云基本持平。但在電流精度方面，星云可以達到更 0.02%F.S.，精度更高。
電池模組檢測方面，盛弘產(chǎn)品的電壓和電流輸出范圍更廣，最高分別可以達到 120V 和 600A，但和電芯檢測一樣，在電流和電壓精度方面不如星云股份。作為對比，星云的電壓電流精度分別可以達到 0.01%F.S.和 0.02%F.S.，而盛弘達到 0.5%F.S.。
電池 PACK 充放電檢測方面，除了以上的優(yōu)劣勢之外，盛弘產(chǎn)品 96%的能源回饋率和 96% 的充放電效率優(yōu)于星云或與星云的檢測產(chǎn)品持平。
總體上盛弘在充放電電壓電流的范圍和設(shè)備運行效率方面較為領(lǐng)先，但電壓電流精度有待進一步加強。
2）客戶層面：星云股份的客戶主要分為消費和動力鋰電池廠家、新能源汽車廠家、檢測及研究機構(gòu)、其他行業(yè)頭部企業(yè)。
消費和動力鋰電池廠家主要包括寧德時代、比亞迪、孚能、國軒高科、ATL、億緯鋰能等；新能源汽車廠家主要包括上汽集團、一汽集團、長安、蔚來、理想等；檢測研究機構(gòu)主要包括中國汽車工程研究院、中國汽車技術(shù)研究中心等；其他行業(yè)頭部客戶包括華為、國家電網(wǎng)、上海電氣、派能科技等。
3）財務(wù)層面：星云股份鋰電池設(shè)備業(yè)務(wù) 2017-2021 年毛利率緩慢下跌，但依然高于 40%，2022H1 下滑至 22.45%，主要原因是產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化以及鋰電池下游原材料價格的上漲，導致營業(yè)成本大幅上漲 135%。鋰電池設(shè)備營業(yè)收入 2017-2019 年呈平穩(wěn)上升趨勢，2020 年由于引入寧德時代及一汽富晟等頭部合作伙伴，營業(yè)收入開始快速上漲。
盛弘股份 2020/2021/2022H1 電池檢測設(shè)備營業(yè)收入分別為 1.04/1.5/1.02 億元，營業(yè)收入規(guī)模仍相對較小。目前毛利率 2022H1 已經(jīng)高于星云股份 13 個百分點，盈利能力可期。
6. 盈利預測與估值
公司專注電力電子技術(shù)，未來深度受益于儲能行業(yè)的快速發(fā)展，充電樁業(yè)務(wù)海外市場帶來增量，我們預期公司 22-24 年營收分別為 13.6、24.4、38.6 億元，歸母凈利潤分別為 1.6、3.0、4.7 億元。
盈利預測的主要假設(shè)如下：
電源質(zhì)量設(shè)備：公司低壓電能質(zhì)量行業(yè)地位領(lǐng)先，APF、SVG 下游需求來源廣，增量和毛利率相對確定；另外，公司聚焦電源數(shù)字化技術(shù)創(chuàng)新，硅料電源配套帶來增量，我們預期公司 2022-2024 年電源質(zhì)量設(shè)備營業(yè)收入分別為 5.3/7.0/9.1 億元；
充電樁：公司充電樁主打直流快充，針對不同場景推出差異化產(chǎn)品，22 年面向新能源商用車開發(fā)并充模式，有望開啟商用市場；公司 Interstellar 充電樁已通過歐標認證，成為首批進入 BP 的中國樁企供應商，海外市場帶來增量；我們預計 2022-2024 年充電樁板塊營業(yè)收入分別為 3.0/6.0/9.0 億元；
儲能變流器：儲能產(chǎn)品逐漸發(fā)展為公司的主要業(yè)務(wù)，隨著儲能行業(yè)的高速增長，公司儲能產(chǎn)品有望進入放量階段，我們預期公司 2022-2024 年儲能板塊營業(yè)收入分別為 3.0/8.0/16.0 億元；
電池化成設(shè)備：隨著動力電池行業(yè)的快速發(fā)展，公司電池化成設(shè)備業(yè)務(wù)有望迎來快速成長，我們預計 2022-2024 年電池化成設(shè)備板塊營業(yè)收入分別為 2.0/3.0/4.1 億元；
WIND 一致預期可比公司 2023 年平均 PE 估值在 35 倍，公司專注電力電子技術(shù)，且不斷 開拓應用場景，未來深度受益于儲能行業(yè)增長；同時考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、充電樁拐點即將到來，我們給予公司 23 年 40 倍估值，目標價為 57.95 元。
7. 風險提示
原材料價格上漲風險：公司盈利受原材料價格波動影響，若原材料價格進一步上漲，則公司成本壓力將進一步擴大，將影響公司毛利率。
充電樁行業(yè)競爭加劇風險：國內(nèi)新能源汽車市場增長較快，充電樁競爭者可能會增加導致競爭加??；
新冠疫情影響風險：由于新冠疫情仍有反復的可能性，會影響公司的出貨進度；
供應鏈安全風險：由于公司產(chǎn)品核心元器件均采用國際一線品牌，存在受到貿(mào)易摩擦影響供應鏈安全的風險；
文中測算具有一定主觀性，僅供參考。
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