1.1. 深耕鋰電二十年，發(fā)力儲(chǔ)能新增量

 

公司發(fā)家于消費(fèi)電子，重心逐步聚焦儲(chǔ)能領(lǐng)域。公司成立于 2001 年，是國內(nèi)最早 開始生產(chǎn)和研發(fā)鋰電池的企業(yè)之一，在完成對傳統(tǒng)數(shù)碼消費(fèi)類電池的寬泛覆蓋之后，全 面進(jìn)軍動(dòng)力電池系統(tǒng)及配套交流直流充電樁、戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)、大型離并網(wǎng)式儲(chǔ)能系統(tǒng)以 及電池原材料回收等領(lǐng)域。2004 年公司率先成功開發(fā) Li-FeS2 電池，填補(bǔ)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空 白；2013 年公司成立控股子公司珠海冠力，鋰錳電池產(chǎn)量大幅增加；2015 年公司創(chuàng)業(yè) 板上市，同時(shí)開始布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)；2018 年公司并購佛山實(shí)達(dá)，建立江蘇工業(yè)園；2019 年 公司動(dòng)力電池裝機(jī)量排名國內(nèi)第六，建立柳州工業(yè)園；2020 年公司磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量 排名前 10；2021 年公司全球儲(chǔ)能電池出貨量排名第二，常州一期投產(chǎn)、二期啟動(dòng)；2022 年柳州鵬輝智慧儲(chǔ)能及動(dòng)力電池項(xiàng)目基地開工。

 

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，實(shí)際控制人夏信德持有 31.07%股份。截至 2022 年 Q3 末， 夏信德持有公司 29.20%股份，為實(shí)際控制人，其兄夏仁德持有公司 5.72%的股份。公司 主要全資子公司有：河南鵬輝、珠海鵬輝、鵬輝新能源，常州鵬輝，衢州鵬輝、綠圓鑫 能汽車租賃和柳州鵬輝；主要控股子公司有：廣州耐時(shí)，珠海冠力，耐可賽株式會(huì)社， 實(shí)達(dá)科技，騏鑫汽車和天輝鋰電。

 

 

董事長技術(shù)背景深厚，管理層兼具產(chǎn)業(yè)背景，聘任前美的高管推行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。公司 董事長夏信德，1988 年研究生畢業(yè)于中南工業(yè)大學(xué)電化學(xué)專業(yè)，之后擔(dān)任廣州虎頭電池 廠研究所（“555”電池研究所）副所長，積累了超過 30 年的電池研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，是電池領(lǐng)域 的技術(shù)專家。2020 年公司聘任前美的高管甄少強(qiáng)先生為公司執(zhí)行總裁，其管理經(jīng)驗(yàn)豐富， 帶領(lǐng)公司各板塊業(yè)務(wù)由長尾客戶轉(zhuǎn)向頭部客戶供貨戰(zhàn)略，近年尤其著力發(fā)力儲(chǔ)能領(lǐng)域。

 

1.2. 產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，儲(chǔ)能+動(dòng)力+消費(fèi)三大領(lǐng)域均有布局

 

公司產(chǎn)品布局應(yīng)用廣泛，儲(chǔ)能各領(lǐng)域全覆蓋，動(dòng)力主要應(yīng)用于中低端車型。儲(chǔ)能方 面，公司產(chǎn)品主要為磷酸鐵鋰電池，可應(yīng)用于戶儲(chǔ)、大儲(chǔ)、便攜式、通信備電等細(xì)分領(lǐng) 域，目前鈉電池仍處于研發(fā)試驗(yàn)階段；動(dòng)力方面，公司產(chǎn)品包括三元鋰電池和磷酸鐵鋰 電池，主要應(yīng)用于中低端車型和輕型動(dòng)力（二輪車、換電等）領(lǐng)域；消費(fèi)方面，公司產(chǎn) 品包括鋰原電池、鎳氫電池等，主要應(yīng)用于電動(dòng)玩具、移動(dòng)照明、視聽設(shè)備相關(guān)配套產(chǎn) 品、數(shù)碼相機(jī)、電子安防設(shè)備、智能儀表等領(lǐng)域；我們測算 2021 年消費(fèi)、儲(chǔ)能、動(dòng)力電 池（含輕型動(dòng)力）和其他產(chǎn)品收入占比分別為 34%/31%/27%/8%。

 

1.3. 營收逐年增長，發(fā)力儲(chǔ)能盈利能力逐步改善

 

2019 年計(jì)提大量壞賬短暫影響盈利，近年發(fā)力儲(chǔ)能營收穩(wěn)健向上。2021 年公司實(shí)現(xiàn) 營收 56.93 億元，同比增長 56%；歸母凈利潤為 1.82 億元，同比增長 243%。2022 年 Q1- 3 公司實(shí)現(xiàn)營收 65.02 億元，同比增長 67%；歸母凈利潤為 4.43 億元，同比大增 170%。 2021 年公司提出“做好產(chǎn)品、高效運(yùn)營、成就客戶”三大戰(zhàn)略舉措，致力于實(shí)現(xiàn)“351”戰(zhàn)略 目標(biāo)（在 3-5 年內(nèi)達(dá)到營收百億）。2022 年公司進(jìn)一步升級(jí)“351”戰(zhàn)略：“未來三到五年， 成為行業(yè)頭部客戶優(yōu)秀供應(yīng)商，跨越三百億營收，成為一流儲(chǔ)能電池供應(yīng)商”。

 

 

公司盈利能力處于行業(yè)中游，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)毛利提升。公司的鋰電業(yè)務(wù)毛利率 中樞基本維持在 20%，2021 年及以前低于寧德時(shí)代、億緯鋰能、國軒高科等頭部電池廠 商，高于欣旺達(dá)等二線廠商，盈利能力處于行業(yè)中游水平；2022 年 H1 公司受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，鋰電板塊毛利率為 16.64%，高于同業(yè)可比公司。2022 年 Q1-3 公司銷售毛利 率、凈利率分別為 19%、7%，同比+2.4pct/+2.7pct，毛利率提升主要由于公司戶儲(chǔ)銷量 增加、虧損訂單減少，疊加良率與自動(dòng)化程度提高，銷售價(jià)格提高所致。

 

中國港澳臺(tái)地區(qū)及海外毛利率顯著較高。分地區(qū)來看，公司營收主要來自于中國大 陸地區(qū)，近年維持在 85-90%左右水平。毛利率層面，2021 年公司中國大陸地區(qū)毛利率 為 15%，同比-2pct；2022 年 H1 大陸地區(qū)毛利率為 17%，同比-1pct，源于原材料價(jià)格波 動(dòng)及產(chǎn)品售價(jià)下降。中國港澳臺(tái)及海外地區(qū)毛利率顯著高于中國大陸，2021 年與 2022 年 H1 毛利率均為 23%。

 

期間費(fèi)用控制良好，營運(yùn)能力顯著提升。公司總體費(fèi)用管控良好，規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下 費(fèi)用率同比顯著下降，同時(shí)受益于 ToB 銷售模式，銷售費(fèi)用率水平較低。2022Q1-3 公司期間費(fèi)用率 10%，同環(huán)比-1.2/+0.1pct，處于行業(yè)較低水平。其中，2022Q1-3 公司銷售 費(fèi)用率 3%，同比增加 0.4pct；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）7%，同比減少 0.5pct，財(cái)務(wù)費(fèi) 用率-0.05%，同比減少 1pct；研發(fā)費(fèi)用率為 4.5%，同比增加 0.6pct，低于行業(yè)平均水平 6-7%。公司營運(yùn)能力顯著提升，2021 年公司存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 3.85 次、3.30 次，較 2020 年提升 0.46、1.06 次，運(yùn)營效率提高。

 

2. 儲(chǔ)能：聚勢前行，開啟萬億藍(lán)海新篇章

 

2.1. 儲(chǔ)能行業(yè)：經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)已至，市場迎來全面迸發(fā)

 

經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)已至，儲(chǔ)能市場迎來迸發(fā)。2021 年儲(chǔ)能系統(tǒng)成本降至 1.5 元/Wh 左右， 是儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)，電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)持續(xù)增長，2021 年全球新增電化學(xué)儲(chǔ)能10GW/22GWh，同比+105%（裝機(jī)容量，下同），主要得益于美國（新增 4GW/10.9GWh， 同比+341%）和中國（新增 2.5GW/4.6GWh，同比+88%）儲(chǔ)能市場的爆發(fā)。截至 2021 年 底全球已投運(yùn)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī) 26.9GW/55.4GWh，同比+66%。分結(jié)構(gòu)來看，2021 年 全球新增電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目在大型儲(chǔ)能（可再生能源并網(wǎng)+調(diào)峰）的裝機(jī)占比最大，達(dá)到 57%，分布式儲(chǔ)能（戶用+工商業(yè)）裝機(jī)占比 25%，輔助服務(wù)裝機(jī)占比升至 18%。核心 市場是戶儲(chǔ)和大儲(chǔ)。

 

 

全球儲(chǔ)能電池出貨量持續(xù)高增，我們預(yù)計(jì) 2021-2025 年 CAGR 超 80%。2021 年全 球儲(chǔ)能電池出貨 60GWh，其中國內(nèi)、海外占比分別為 32%/68%，我們預(yù)計(jì) 2022 年全球 儲(chǔ)能電池出貨 122GWh，同增 104%，其中國內(nèi) 33GWh（同增 28%）、海外（同增 116%）。 遠(yuǎn)期看，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球儲(chǔ)能電池出貨量超過 640GWh，2021-2025 年 CAGR 超 80%。

 

全球儲(chǔ)能電芯中國廠商出貨領(lǐng)先，鵬輝市占率約 3%。根據(jù)我們的測算，2021 年全 球儲(chǔ)能鋰離子電池主要企業(yè)出貨量市場份額中，寧德時(shí)代市占率 27%，龍頭地位穩(wěn)固， 其次分別為 SDI（14%）、LG（12%）、比亞迪（8%）、國軒高科（7%），五家企業(yè)儲(chǔ)能鋰 離子電池出貨量合計(jì)份額接近 70%。國內(nèi)企業(yè)億緯鋰能、南都電源、鵬輝能源、派能科 技等市占率在 3%-5%。根據(jù) CNESA，2021 年鵬輝能源在全球儲(chǔ)能電池（不含基站、數(shù) 據(jù)中心備電電池）出貨量排名 top10 中國企業(yè)中排名第二；另外在國內(nèi)新增投運(yùn)裝機(jī)規(guī) 模 TOP10 儲(chǔ)能技術(shù)提供商排名中獲得第四。

 

2.2. 戶用儲(chǔ)能：多因素推動(dòng)海外戶儲(chǔ)高增，裝機(jī)迅速起量

 

全球戶用儲(chǔ)能裝機(jī)量快速增長，5 年新增裝機(jī)量 CAGR 為 51%。2021 年全球戶用 儲(chǔ)能新增裝機(jī) 4.4GWh，同增 56%，占儲(chǔ)能總新增裝機(jī)量的 20%。其中德國為戶用儲(chǔ)能 最大市場，根據(jù) BNEF，2021 年裝機(jī)量分區(qū)域看，歐洲、中東及非洲合計(jì)戶儲(chǔ)裝機(jī) 2053MWh，同增 74%，其中德國單一大市場裝機(jī) 1479MWh，同增 45%，占?xì)W中非總體 的 72%。我們測算德國戶用儲(chǔ)能裝機(jī)量占全球的 25-35%，其次為美國、日本、澳大利 亞。

 

 

23 年預(yù)計(jì)戶儲(chǔ)格局及盈利水平仍較好，需求翻倍以上增長，鵬輝能源市占率 9%。 我們預(yù)計(jì) 22 年戶用儲(chǔ)能 ATL 及寧德為出貨第一，占比 22%，其次為派能科技（14%）、比亞迪（11%）、LG（10%）、鵬輝能源（9%），前五合計(jì)占比 66%。新進(jìn)入者雖激進(jìn)， 但客戶認(rèn)證及渠道拓展需要時(shí)間，23 年規(guī)模仍較小，且相較于龍頭品牌、適配性及成本 無優(yōu)勢。

 

供電可靠性需求+政策支持下高收益率推動(dòng)戶儲(chǔ)發(fā)展。1）海外如美國電網(wǎng)系統(tǒng)老舊， 協(xié)調(diào)能力較弱，常發(fā)生停電事件，居民供電穩(wěn)定性較差，為提升用電穩(wěn)定性推動(dòng)戶儲(chǔ)需 求；2）海外居民電價(jià)以及人均用電量均高于國內(nèi)，用電成本依舊高昂，而上網(wǎng)電價(jià)較 低，在政府政策支持給予稅收優(yōu)惠以及資金補(bǔ)貼下戶儲(chǔ)收益率高企，以德國、美國為例， 測算下來收益率分別為 22.55%及 18.9%，高收益短回收期推動(dòng)戶儲(chǔ)快速發(fā)展。 全球戶用儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī) 2025 年預(yù)計(jì)達(dá) 116GW/221GWh，美歐戶用儲(chǔ)能高速成長。 我們預(yù)計(jì)戶用儲(chǔ)能迎來高增速成長，2022 年全球戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī) 9.0GW/14.2GWh,同 比+216%/+259%。我們預(yù)計(jì) 2025 年全球戶用儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)有望達(dá) 116GW/221GWh， 2021-2025 年 CAGR 達(dá) 120%/140%，其中 22 年美國/歐洲戶用儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)需求分別為 3.0/15.2GWh，美、歐 2021 年-2025 年 CAGR 分別為 149%、116%。考慮到短期需求旺 盛，渠道商存在囤貨等行為，我們預(yù)計(jì) 2022/2025 年全球戶儲(chǔ)出貨量為 24.4/195.5GWh， CAGR=100%。其中今年預(yù)計(jì)歐洲戶儲(chǔ)出貨量需求增長至 10gwh+，明年繼續(xù)增長至 22gwh。

 

2.3. 大型儲(chǔ)能：招標(biāo)井噴式增長，千億市場現(xiàn)端倪

 

2021 年國內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī) 4.6GWh，產(chǎn)品類型以大型儲(chǔ)能為主。中國新增裝機(jī)為 2.5GW/4.6GWh，分別同比+82.08%/+88.49%，從功率看，中國占全球新增的 25%。根據(jù) CESA，2021 年我國集中式新能源+儲(chǔ)能、電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能占當(dāng)期電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)的 96%，大儲(chǔ)在我國電化學(xué)儲(chǔ)能市場中發(fā)揮著舉足輕重的作用。

 

全球儲(chǔ)能電芯中國廠商出貨領(lǐng)先，寧德時(shí)代出貨量全球第一。根據(jù)我們的測算，我 們預(yù)計(jì) 2022-2023 年全球儲(chǔ)能電芯出貨 125.5/244.6GWh，同增 106%/95%；其中，寧德 時(shí)代作為最大電芯供應(yīng)商占據(jù)榜首，我們預(yù)計(jì)寧德時(shí)代 2022-2023 年出貨 50/100GWh， 同增 199%/100%，占比 39.8%/40.9%，龍頭地位穩(wěn)固。

 

 

近兩年國內(nèi)政策方向主要針對發(fā)電側(cè)（并網(wǎng)側(cè)）、用戶側(cè)、電網(wǎng)側(cè)：1）從總綱要而言，2021 年 7 月指出：2025 年要實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能從商業(yè)化初期向規(guī)模 化發(fā)展轉(zhuǎn)變，裝機(jī)規(guī)模達(dá) 3000 萬千瓦以上，到 2030 年實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能全面市場化發(fā)展。 2022 年 3 月再次重申“2025 年實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能規(guī)模化，2030 年實(shí)現(xiàn)市場化”，本次重申刪 除了具體規(guī)模要求，發(fā)展不設(shè)上限。 2）提高量與利：發(fā)電側(cè)（并網(wǎng)側(cè)）上要求保障性規(guī)模之外的按照 15%*4h 的調(diào)峰能 力，用戶側(cè)提出分時(shí)電價(jià)機(jī)制、部分地區(qū)拉大峰谷價(jià)差到 4:1，電網(wǎng)側(cè)提出儲(chǔ)能獨(dú)立第 三方地位，參與電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻等輔助服務(wù)等，可期待的容量電價(jià)。

 

國內(nèi)政策引導(dǎo)儲(chǔ)能大規(guī)模發(fā)展，預(yù)計(jì) 25 年我國儲(chǔ)能空間達(dá) 50.3GW/120.5GWh。結(jié) 合前文發(fā)電側(cè)需求測算，同時(shí)考慮分布式光伏儲(chǔ)能需求與新能源配儲(chǔ)及電網(wǎng)測需求，我 們測算得到 2022/2023 年國內(nèi)儲(chǔ)能新增容量需求分別為 22/48GWh，同比+77%/+114%； 其中，國內(nèi)大儲(chǔ)新增容量需求分別為 12/34GWh，同比+150%/+197%。

 

2.4. 便攜式儲(chǔ)能：便攜式儲(chǔ)能春風(fēng)漸起，國內(nèi)市場仍處早期

 

“技術(shù)提升+應(yīng)用場景廣泛”打造便攜式儲(chǔ)能市場需求。便攜式儲(chǔ)能得益于鋰電池技 術(shù)突破帶來的能量密度大幅提升，搭載鋰電池的儲(chǔ)能產(chǎn)品在保證續(xù)航能力的同時(shí)能擁有 更大的便攜性，使得在戶外旅行、戶外作業(yè)、搶險(xiǎn)救災(zāi)等戶外場景下的便捷電力需求能夠得到更好滿足。根據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)及我們測算，2022 年全球便攜 式儲(chǔ)能出貨量將達(dá) 840.8 萬臺(tái)，對應(yīng)電池容量需求 5.66GWh，市場規(guī)模達(dá) 208.1 億元， 預(yù)計(jì)到 2025 年，全球便攜式儲(chǔ)能出貨量將達(dá) 2242 萬臺(tái)，對應(yīng)電池容量需求 19.84GWh， 市場規(guī)模達(dá) 636.2 億元，復(fù)合增速分別為 39%/52%/45%，增速迅猛。

 

從地域分布看，中國是便攜式儲(chǔ)能的主要生產(chǎn)國，美日為主要消費(fèi)國。作為制造類 產(chǎn)品，中國擁有便攜式儲(chǔ)能較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈與集群，上下游配套設(shè)施完善，在技術(shù)、 成本、質(zhì)量等方面具備全球競爭力。因此，便攜式的工廠主要分布在中國，占據(jù)了 90% 以上的生產(chǎn)量和出貨量。從銷售端來看，美國是全球最大的便攜式儲(chǔ)能的應(yīng)用市場，主 要是由于美國用戶的戶外出游比例較高，其次是日本，在全球應(yīng)急領(lǐng)域的應(yīng)用端占比較 高，主要由于日本地震等災(zāi)害事故頻發(fā)，應(yīng)急電力設(shè)備的需求較高。

 

 

前五名格局基本穩(wěn)定，正浩科技排名第二。從企業(yè)出貨量來看，華寶新能市占率 16.6% 位列第一，其次是正浩科技等，海外企業(yè)中 Goal Zero 份額最大，其主要由豪鵬科技和 博力威代工。從企業(yè)營業(yè)收入來看，華寶新能占比 21%，前五名排名與出貨量口徑一致， 由于行業(yè)進(jìn)入壁壘較小，中小企業(yè)較多，而容量不同的產(chǎn)品價(jià)格差異較大，且底部企業(yè) 小容量產(chǎn)品居多，多以低價(jià)競爭的方式進(jìn)入市場，因此行業(yè)前五企業(yè)占據(jù) 50%左右的市 場份額，并且隨著頭部企業(yè)的量價(jià)齊升，行業(yè)集中度將會(huì)進(jìn)一步提升，龍頭優(yōu)勢明顯。

 

2.5. 通信備電：通信及數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)需求穩(wěn)定，鋰電占比提升

 

5G 基站備用電源需求穩(wěn)定。2020 年開始全球進(jìn)入 5G 大規(guī)模建設(shè)階段，以中日 韓、歐盟、北美為主，各國積極布局相關(guān)規(guī)劃。2021 年，全國移動(dòng)通信基站總數(shù)達(dá) 996 萬個(gè)，全年凈增 65 萬個(gè)。其中 4G 基站達(dá) 590 萬個(gè)，5G 基站為 142.5 萬個(gè)，全年新建 5G 基站超 65 萬個(gè)。5G 屬于中高頻段，信號(hào)傳輸距離和穿透效果相對減弱，基站建設(shè) 需要更密集。要達(dá)到現(xiàn)有 4G 網(wǎng)絡(luò)的覆蓋水平，5G 基站總數(shù)將是 4G 基站的 1.2 至 2 倍 我們預(yù)計(jì)國內(nèi)至少需 500 萬個(gè)宏基站（較 4G 基站增長 40%以上），以及千萬規(guī)模的微 基站。我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年，5G 備用電源需求容量分別為 15/13GWh。 國內(nèi)數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速，國產(chǎn)替代加速。據(jù) Synergy Research 的數(shù)據(jù)顯示，截至 2021 年 9 月底，全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心總數(shù)已增至 700 個(gè)，相比 2016 年同期增加一倍多。 我國政府已將數(shù)據(jù)中心列為七大“新基建“領(lǐng)域之一，同時(shí)工信部也將其納入國家新型 工業(yè)化產(chǎn)業(yè)示范范疇，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速。根據(jù) Gartner 的最新預(yù)測,2021 年全球數(shù)據(jù)中 心基礎(chǔ)設(shè)施支出預(yù)計(jì)將達(dá)到 2000 億美元，比 2020 年增長 6%。目前美國是最大市場， 約占 40%；中國約占 25%，在我國科技新基建的大趨勢下，預(yù)計(jì)中國占比將持續(xù)提升。 后疫情時(shí)代，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心更多采用國產(chǎn)品牌替代進(jìn)口，國內(nèi)電池廠率先恢復(fù)生產(chǎn)，也 為提高海外數(shù)據(jù)中心的市場份額增加機(jī)遇。

 

存量通信后備電源和數(shù)據(jù)中心電源以鉛電為主，新增工業(yè)儲(chǔ)能鋰電占比提升。從安 全性上來看，鉛電比鋰電更安全，數(shù)據(jù)中心對安全性要求最高，更傾向于鉛電。從占地 空間上看，鉛酸電池相對較大，運(yùn)營商、數(shù)據(jù)中心對空間要求較寬松，因此可以接受鉛 電，但是現(xiàn)在很多場景下空間不允許，下游客戶考慮使用鐵鋰電池。另外，與 4G 基站 相比，5G 基站受單站高強(qiáng)度信號(hào)輻射范圍有限的影響布設(shè)更為密集，且功耗更高，需 要長壽命、低成本且能量密度更高的電源系統(tǒng)，同時(shí)原有電源系統(tǒng)需要擴(kuò)容升級(jí)，鋰電 化會(huì)在部分應(yīng)用場景中成為趨勢。

 

2.6. 鈉電池：規(guī)模化后具備明顯成本優(yōu)勢，23 年開啟產(chǎn)業(yè)化元年

 

鈉電池規(guī)模化后具備明顯成本優(yōu)勢，近兩年技術(shù)進(jìn)步顯著，在儲(chǔ)能、低端動(dòng)力領(lǐng)域 應(yīng)用空間較大。鋰電池性能優(yōu)異一直是主導(dǎo)的電池體系，但 21 年中以來碳酸鋰價(jià)格飆 升，鋰電池成本大幅提升，給產(chǎn)業(yè)鏈帶來壓力，從而企業(yè)尋求新材料體系進(jìn)行突破，鈉 電池因?yàn)樘烊坏某杀緝?yōu)勢而成為首選，大規(guī)模量產(chǎn)后成本有望降低至 0.5 元/wh（pack）， 在碳酸鋰達(dá)到 10 萬元/噸以上時(shí)，鈉電池相較于磷酸鐵鋰電池仍具成本優(yōu)勢；同時(shí)碳酸 鈉對應(yīng)的國內(nèi)供給充足，供應(yīng)鏈更為安全；隨著各方在鈉電上的研發(fā)投入鈉電研發(fā)進(jìn)展 快速，鈉電池技術(shù)及材料逐步具備產(chǎn)業(yè)化的可能。

 

 

鈉離子電池主打電動(dòng)兩輪車、A00 級(jí)電動(dòng)車、儲(chǔ)能三大領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì) 25/30 年需 求超 100/550GWh。鈉離子電池具備資源豐富、成本低廉、環(huán)境友好、循環(huán)壽命長、安 全性好等優(yōu)勢，可廣泛應(yīng)用于儲(chǔ)能、兩輪車及 A00 級(jí)電動(dòng)車，首先取代鉛酸電池并逐步 實(shí)現(xiàn)兩輪車、后備/啟停電源等領(lǐng)域的無鉛化，并在大規(guī)模儲(chǔ)能需求爆發(fā)對磷酸鐵鋰電池 部分替代，我們預(yù)計(jì)鈉離子電池 25 年需求超 100GWh，其中儲(chǔ)能/兩輪車/A 級(jí)車需求 59/15/26GWh，對應(yīng)正極/負(fù)極/電解液/隔膜/鋁箔需求 24 萬噸/13 萬噸/16 萬噸/22 億平 /8.5 萬噸。

 

3. 公司：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)、動(dòng)力+消費(fèi)領(lǐng)域穩(wěn)定增長

 

公司儲(chǔ)能、數(shù)碼、動(dòng)力三大領(lǐng)域布局，抗周期性風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。公司 20 余年來專注 于鋰電池生產(chǎn)制造與研發(fā)，發(fā)家于消費(fèi)電子，中途切入動(dòng)力賽道，現(xiàn)正全力聚焦儲(chǔ)能領(lǐng) 域，儲(chǔ)能+動(dòng)力+數(shù)碼三大領(lǐng)域全覆蓋，全國多地布局產(chǎn)能工業(yè)園，海外銷售區(qū)域覆蓋亞 太、歐、澳、非、南亞、北美、南美等，抗周期性風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

 

3.1. 儲(chǔ)能：細(xì)分方向多點(diǎn)發(fā)展，22 年儲(chǔ)能營收有望再翻倍

 

穩(wěn)扎穩(wěn)打，積極布局，儲(chǔ)能布局初見曙光。公司于 2011 年推出 10/20Ah 磷酸鐵鋰 儲(chǔ)能電池，進(jìn)軍儲(chǔ)能領(lǐng)域；2012-2018 年間不斷擴(kuò)大產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，同時(shí)積極開拓海外 市場；2018 年與天合光能成立合資子公司，布局儲(chǔ)能，同年正式進(jìn)入中國鐵塔供應(yīng)商名 錄；2020 年戶儲(chǔ)通過歐、澳認(rèn)證；2021 年公布“351”戰(zhàn)略目標(biāo)（3-5 年?duì)I收破百億），重 申在儲(chǔ)能市場積極布局的戰(zhàn)略，當(dāng)年全球儲(chǔ)能電池出貨量排名第二、中國儲(chǔ)能電池企業(yè) 市場份額公司占比排列前五；2022 年與三峽電能、智光電氣、電工時(shí)代等簽署戰(zhàn)略合作 協(xié)議，大儲(chǔ)產(chǎn)品獲得美國 UL9540A 認(rèn)證，有助于后續(xù)開拓美國市場，上半年儲(chǔ)能鋰電 池總出貨量第三名、戶用&便攜式儲(chǔ)能電芯出貨量第二名。

 

 

公司儲(chǔ)能產(chǎn)品以提供電芯為主，矩陣豐富，適用于戶用儲(chǔ)能、大型儲(chǔ)能、便攜式儲(chǔ) 能及通信儲(chǔ)能等場景。公司儲(chǔ)能產(chǎn)品以外供電芯為主，亦具備系統(tǒng)集成能力，可提供模 組、電池簇、集裝箱等系統(tǒng)和配套類產(chǎn)品，性能卓越并兼具性價(jià)比優(yōu)勢，目前正致力于 打造核心單品。電芯產(chǎn)品方面，公司戶用儲(chǔ)能對外提供 50Ah、80Ah、100Ah 電芯，循 環(huán)壽命在 4000-6000 次；大型儲(chǔ)能對外提供 280Ah、150Ah 電芯，循環(huán)壽命在 7000-8000 次；便攜式儲(chǔ)能對外提供三元 18650 圓柱、鐵鋰 40135 圓柱、鐵鋰方型鋁殼電池等，循 環(huán)壽命方面，三元 600 次左右，鐵鋰的循環(huán) 2000-3000 次；通信儲(chǔ)能對外提供 48100 電 芯，循環(huán)壽命不低于 1500 次。產(chǎn)品矩陣豐富，可快速響應(yīng)客戶需求。應(yīng)用場景方面，我 們測算 22 年 H1 戶用儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比 50%，便攜式儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比 20%+，大型儲(chǔ)能占比 20%，通信儲(chǔ)能占比 10%。隨著大型儲(chǔ)能迎來爆發(fā)，預(yù)計(jì)公司大型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比提升， 通信儲(chǔ)能占比下降，戶用儲(chǔ)能、便攜式儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定。

 

商業(yè)模式方面，公司由長尾客戶轉(zhuǎn)向頭部客戶，堅(jiān)持 To B 策略。公司電芯定價(jià)模 式分為現(xiàn)貨和期貨，現(xiàn)貨采取隨行就市的定價(jià)策略，期貨采取與原材料價(jià)格聯(lián)動(dòng)的定價(jià) 策略。銷售戰(zhàn)略以 To B 端為主，深度綁定大客戶，可有效降低渠道開拓費(fèi)用。公司客戶 質(zhì)量優(yōu)異且結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，由長尾客戶逐步轉(zhuǎn)向大客戶，目前戶用儲(chǔ)能客戶有陽光電源、 三晶電氣、德業(yè)股份、古瑞瓦特、艾羅、阿斯特等，其將電芯裝配成系統(tǒng)主要銷售至海 外（歐美地區(qū)）；大型儲(chǔ)能客戶有陽光電源、天合光能、南方電網(wǎng)、三峽電能、電工時(shí)代 等，將電芯裝配成系統(tǒng)主要銷售于國內(nèi)；便攜式儲(chǔ)能客戶有正浩科技、公牛集團(tuán)等，其 中 2020 年正浩科技全球便攜式儲(chǔ)能市場中占比 6%（出貨量口徑）、10%（營收口徑）， 均僅次于華寶新能，正浩謀求上市前公司為其獨(dú)供；通信儲(chǔ)能客戶有中國移動(dòng)、中國鐵 塔等，中標(biāo)名次靠前，凸顯產(chǎn)品競爭力。公司持續(xù)開拓新的大客戶，產(chǎn)品訂單充足，電 芯供不應(yīng)求，22 年上半年公司儲(chǔ)能鋰電池出貨量國內(nèi)排名 Top3，戶用&便攜式儲(chǔ)能電芯 出貨量國內(nèi)排名 Top2。

 

獲取歐美市場“通行證”，拓寬產(chǎn)品銷售渠道，實(shí)現(xiàn)“兩條腿走路”。公司目前主要 以通過國內(nèi)大客戶的方式，間接開拓海外市場。但公司也通過歐美產(chǎn)品認(rèn)證，可在歐美 市場直接開拓客戶，出貨給當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商和集成商，實(shí)現(xiàn)更好的盈利能力。公司 2020 年 已獲得歐洲、澳洲市場的認(rèn)證，21 年 100Ah 產(chǎn)品（可用于戶儲(chǔ)）獲美國 UL9540A 認(rèn)證， 22 年 9 月 280Ah 產(chǎn)品（可用于大儲(chǔ)）獲得美國 UL9540A 認(rèn)證，我們預(yù)計(jì) 2023 年公司 可通過日本的認(rèn)證，進(jìn)而拓寬儲(chǔ)能產(chǎn)品的銷售渠道。

 

 

公司產(chǎn)品兼有卷繞和疊片工藝，加速布局新技術(shù)，持續(xù)提升產(chǎn)品性能，走高質(zhì)量發(fā) 展之路。公司目前產(chǎn)品良率達(dá) 90%以上，產(chǎn)品性能優(yōu)異，兼具性價(jià)比優(yōu)勢，同時(shí)儲(chǔ)備長 循環(huán)壽命平臺(tái)技術(shù)（＞10000 次長循環(huán)壽命電池），高能量轉(zhuǎn)換效率技術(shù)（0.5P 能效≥ 95.5%），鐵鋰低溫技術(shù)（-20℃ 0.33C 放電能量＞75%），大功率 UPS 平臺(tái)技術(shù)（UPS 實(shí)現(xiàn) 4-6C 大功率放電）。此前公司在鐵鋰方面推出 50AH 爆款儲(chǔ)能單品，目前正加速布局 新技術(shù)方向，開拓聚陰離子鈉離子電池技術(shù)（高倍率長壽命，低溫性能好，高安全性）， 全極耳大圓柱技術(shù)（低內(nèi)阻、低溫升、高功率、低成本）等。

 

鈉離子電池打造新增長點(diǎn)，聚陰離子體系產(chǎn)品、層狀氧化物體系產(chǎn)品性能優(yōu)異，亦 布局普魯士藍(lán)體系，增資入股布局硬碳供應(yīng)商、投資設(shè)立鈉電正極材料公司。1）公司 鈉離子電池采用磷酸鹽體系聚陰離子正極、層狀氧化物體系正極與硬碳體系負(fù)極，靜待 上游材料規(guī)模化成熟，預(yù)計(jì) 23 年實(shí)現(xiàn)批量量產(chǎn)。同時(shí)，公司積極探索普魯士藍(lán)正極。 鈉電池產(chǎn)品性能優(yōu)異，預(yù)計(jì)可應(yīng)用于通信儲(chǔ)能、低速電動(dòng)車、兩輪車、電動(dòng)叉車等領(lǐng)域。 2）投資布局硬碳負(fù)極和聚陰離子體系正極，保障原材料供應(yīng)同時(shí)有望收獲性價(jià)比優(yōu)勢。 公司鈉離子電池布局較早，規(guī)劃有序，21 年 10 月，公司投資 1000 萬元對成都佰思格增 資入股，佰思格為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)硬碳供應(yīng)商之一，產(chǎn)品性能優(yōu)異，硬碳量產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先，可保 障公司在后續(xù)量產(chǎn)時(shí)負(fù)極材料供應(yīng)與成本控制。2022 年 9 月投資設(shè)立鈉電正極材料公 司河南鵬納。目前公司鈉電池電芯性能測試結(jié)果較為理想，循環(huán)次數(shù)有望達(dá) 6000 次以 上，部分客戶對產(chǎn)品低溫性能關(guān)注度較高。

 

獨(dú)創(chuàng) LTSC 鐵鋰大圓柱（40135），具備優(yōu)越低溫性能+長循環(huán)壽命。公司 40135 大 圓柱電池采用無極耳結(jié)構(gòu)、磷酸鐵鋰低溫超導(dǎo)（LTSC）和全周期動(dòng)態(tài)均衡技術(shù)，LTSC 技術(shù)實(shí)現(xiàn)四大突破：突破鐵鋰材料結(jié)構(gòu)、開發(fā)高性能電解液、構(gòu)建正極高速導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)、 創(chuàng)新低阻抗極片結(jié)構(gòu)。鵬輝能源運(yùn)用 LTSC 技術(shù)，實(shí)現(xiàn) 40135 電池在-20℃低溫放電下容 量保持率仍高達(dá) 91%，同時(shí)具備 2000 次以上的循環(huán)使用壽命，成為行業(yè)翹楚。該款電 池目前已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，具備超強(qiáng)動(dòng)力、超長續(xù)航、寬溫程使用等優(yōu)異性能，可適用于兩輪 車、便攜儲(chǔ)能和戶用儲(chǔ)能等領(lǐng)域，獲得多個(gè)頭部便攜儲(chǔ)能和戶用儲(chǔ)能客戶的關(guān)注。22 年 8 月，鵬輝能源收到公牛集團(tuán)大圓柱批量采購訂單，隨著客戶配套加速，40135 大圓柱 電池將成為鵬輝能源市場開拓的“利器”。

 

 

3.2. 動(dòng)力：新能源車綁定現(xiàn)有客戶，輕型動(dòng)力持續(xù)開拓新客戶

 

公司動(dòng)力產(chǎn)品包括新能源汽車動(dòng)力電池和輕型動(dòng)力電池。公司動(dòng)力產(chǎn)品以磷酸鐵鋰 為主，其中新能源汽車動(dòng)力電池主打 A00 級(jí)車型，深度綁定上汽通用五菱（裝機(jī)占比 95%）；輕型動(dòng)力主打兩輪車換電，客戶包括愛瑪、雅迪、鐵塔換電、易瑪車服等客戶。 主要配套入門級(jí)車型，跟隨行業(yè)增速發(fā)展。根據(jù) GGII，公司 2022 年 1-9 月動(dòng)力電 池裝機(jī)量 0.74GWh，同比增長 50%，行業(yè)占比 0.008%，市場份額較小；配套上通五菱 近 0.67GWh，占比 87%；其中 9 月動(dòng)力電池裝機(jī)量 0.06GWh（全磷酸鐵鋰），同環(huán)比53%/-17%。

 

公司深度綁定上汽通用五菱，隨原材料價(jià)格上漲，A00 級(jí)車型短期增速放緩，動(dòng)力 業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)穩(wěn)定增長。公司汽車動(dòng)力電池主要客戶為上汽通用五菱，占上通五菱動(dòng)力電池 裝機(jī)量 12%，份額基本穩(wěn)定，配套宏光 MINI EV、五菱榮光 N300L 等多款車型，同時(shí) 積極開拓長安汽車、奇瑞汽車等客戶。但隨著 22 年上游原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲，宏 光 MINI EV 系列車型價(jià)格上調(diào) 4000-8000 元不等，相較去年漲幅近 20%，A00 級(jí)車型低 價(jià)優(yōu)勢削減，我們預(yù)計(jì)短期增速放緩。在鋰價(jià)高位的情況下，A00 級(jí)車型對低成本的鈉 離子電池需求迫切，公司未來有望通過鈉離子電池進(jìn)一步突破市場份額。

 

公司動(dòng)力電池主打性價(jià)比優(yōu)勢，但性能與頭部電池企業(yè)存在差距。公司目前所產(chǎn)磷 酸鐵鋰動(dòng)力電池 pack 能量密度與循環(huán)壽命均低于行業(yè)頭部動(dòng)力電池公司，但性價(jià)比優(yōu) 勢高，多應(yīng)用于 A00 級(jí)等低端車，公司亦有推出 NCM 500km 6C 快充黑科技電芯，我 們預(yù)計(jì)公司未來將持續(xù)提升產(chǎn)品性能并擴(kuò)大產(chǎn)品應(yīng)用場景。

 

 

輕型動(dòng)力產(chǎn)品主打兩輪車換電，下游客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異。公司打造全場景兩輪車使用的 電池系列產(chǎn)品，包括 48V12、48V20、48V24、60V20、72V20、60V30、72V30、60V50、 72V50、72V100 等，得到充分市場驗(yàn)證。客戶豐富合作穩(wěn)定，包括愛瑪、雅迪、鐵塔換 電、易瑪車服、小牛電動(dòng)車、超威集團(tuán)、哈啰出行、哈啰換電、易騎換電。目前為兩輪 車換電首選電芯品牌，市場份額位列第一，主要攜手鐵塔、哈啰等換電龍頭推動(dòng)換電業(yè) 務(wù)，磷酸鐵鋰軟包電池累計(jì)出貨幾十萬套，在“中國鐵塔股份有限公司 2021-2022 年過 渡期磷酸鐵鋰換電電池產(chǎn)品集中招標(biāo)項(xiàng)目”和“鐵塔能源有限公司 2020 年度換電電池定 制化合作頭部企業(yè)比選項(xiàng)目”位列第一。

 

產(chǎn)品具備性價(jià)比優(yōu)勢，22 年產(chǎn)能規(guī)劃 640 萬套。公司輕型動(dòng)力產(chǎn)品以磷酸鐵鋰小 軟包為主，同時(shí)又自主研發(fā)錳酸鋰復(fù)合三元體系（極致性價(jià)比，高溫循環(huán)性能改善），滿 足電動(dòng)自行車市場不同客戶需求。具備小容量加超級(jí)快充技術(shù)，在整車成本更低的情況 下，可實(shí)現(xiàn) 4-6C 快充，10-20 分鐘充滿電。獨(dú)創(chuàng)結(jié)構(gòu)與封裝技術(shù)，能實(shí)現(xiàn)大倍率放電， 整車起步快、爬坡能力強(qiáng)，安全性更高，同時(shí)相比其他封裝方式的電池制造工藝減少 30% 以上，成本更優(yōu)。22 年產(chǎn)能規(guī)劃 640 萬套，同比翻倍以上，23 年產(chǎn)能規(guī)劃 900 萬套， 技術(shù)迭代推動(dòng)需求穩(wěn)步提升。

 

3.3. 消費(fèi)：傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，保持平穩(wěn)增長

 

老牌消費(fèi)鋰電企業(yè)，TWS 電池技術(shù)優(yōu)異，業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長。公司在消費(fèi)類鋰電 池深耕近 20 年，技術(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富，在 3C 數(shù)碼消費(fèi)電池領(lǐng)域排名行業(yè) TOP5。其中 TWS 耳機(jī)電池業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，配套電池主要包括耳機(jī)內(nèi)部的紐扣電池和充電盒內(nèi)軟包電池， 產(chǎn)品性能優(yōu)異，具備高電壓快充技術(shù)（4.45V/5C 快充，常溫 800 周循環(huán)保持率 80%）， 下游客戶包括哈曼（JBL 主供）、瘋米、小米、PHILIPS、萬魔聲學(xué)、佳禾智能等。公司 鋰原電池業(yè)務(wù)亦保持平穩(wěn)增長，并不斷開拓新渠道，20 年開拓電子煙電池市場，與麥克 韋爾、合元科技等國內(nèi)外眾多電子煙客戶均有業(yè)務(wù)合作。

 

進(jìn)入電動(dòng)工具巨頭 TTI 供應(yīng)鏈，獲大批量訂單。電動(dòng)工具領(lǐng)域，公司在 2020 年實(shí) 現(xiàn)大的突破，開始向市場推出高性價(jià)比、高安全性能的電動(dòng)工具電芯，促使公司 2020 年成功進(jìn)入國際電動(dòng)工具巨頭 TTI 供應(yīng)鏈，截至 2021 年 7 月底已獲 2 億元以上大批量訂 單（18650 型號(hào)）。

 

 

3.4. 聯(lián)動(dòng)定價(jià)傳導(dǎo)成本壓力，布局上游保障供應(yīng)鏈安全

 

加碼儲(chǔ)能產(chǎn)能擴(kuò)張，充分享受行業(yè)爆發(fā)紅利。2021年底，公司電池產(chǎn)能達(dá)16.3GWh， 其中方形 9.2GWh（儲(chǔ)能 5.6GWh，動(dòng)力 3.6GWh），圓柱 3GWh，軟包 2.1GWh，消費(fèi)類 小產(chǎn)品 2GWh。伴隨珠海 1.5GWh（戶儲(chǔ)）投產(chǎn)，河南基地?cái)U(kuò)產(chǎn)，柳州 5.5GWh（戶儲(chǔ)+ 大儲(chǔ)）產(chǎn)能年底投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì) 22 年底公司產(chǎn)能約 24GWh，其中方形 16-17GWh(戶儲(chǔ) 10.5GWh，大儲(chǔ) 5.5GWh)，圓柱類 3.5GWh，軟包 2.1GWh，消費(fèi)類小產(chǎn)品 2GWh。23 年 電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)超 40GWh，其中儲(chǔ)能超 31-32GWh，同比翻倍，充分享受行業(yè)爆發(fā)紅利。

 

Q3 滿產(chǎn)滿銷量利雙升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，后續(xù)盈利預(yù)計(jì)維持。22 年儲(chǔ)能電芯需求火 爆，公司滿產(chǎn)滿銷，我們預(yù)計(jì) Q3 儲(chǔ)能出貨 1.5-1.6GWh，動(dòng)力電池出貨 0.3GWh，隨著 珠海基地產(chǎn)能釋放，Q4 預(yù)計(jì)儲(chǔ)能出貨環(huán)增 25%，全年儲(chǔ)能出貨 5.5GW（h 其中戶儲(chǔ) 50%，大儲(chǔ) 20%，便攜式 21%，工商業(yè)備電 9%），動(dòng)力電池（新能源車）出貨 1.5GWh，23 年 儲(chǔ)能預(yù)計(jì)出貨翻倍，動(dòng)力預(yù)計(jì)維持 50%+增長。盈利方面，公司 22 年 Q3 毛利率 20.8%， 環(huán)比提升 2.78pct，凈利率 8.56%，環(huán)比提升 2.31pct，盈利能力大幅提升，主要系產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)優(yōu)化，高毛利率的戶儲(chǔ)產(chǎn)品銷量增加，通信產(chǎn)品虧損訂單減少，價(jià)格進(jìn)一步傳導(dǎo)。雖 然 Q4 鋰價(jià)進(jìn)一步上探，但隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化（大儲(chǔ)產(chǎn)品中海外占比提升）， 整體規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，良品率及自動(dòng)化水平的提升，預(yù)計(jì)盈利水平可維持。 積極布局上游材料，保證供應(yīng)鏈安全。公司積極布局上游材料，與大供應(yīng)商簽署保 供協(xié)議，如鐵鋰正極，公司與豐元股份簽署協(xié)議，2021 年 12 月至 2022 年 12 月向豐原 鋰能采購磷酸鐵鋰及鎳鈷錳酸鋰產(chǎn)品；與龍?bào)纯萍紝O公司四川鋰源等共同設(shè)立盈達(dá)鋰電， 一期計(jì)劃 2 萬噸磷酸鐵產(chǎn)能。且負(fù)極、隔膜、電解液、銅箔供應(yīng)商皆為各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)， 奠定公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品性能。

 

 

4. 盈利預(yù)測

 

1） 儲(chǔ)能業(yè)務(wù)

 

銷量：2021 年公司儲(chǔ)能電池出貨量為 2GWh，儲(chǔ)能行業(yè)景氣度高企，海外戶儲(chǔ)市場 需求火熱，公司在手訂單飽滿。同時(shí)，公司產(chǎn)能加速擴(kuò)張，隨著柳州、河南等基地產(chǎn)能 釋放，22 年底公司儲(chǔ)能電池產(chǎn)能有望達(dá) 16.3GWh，支撐公司銷量維持高速增長，我們預(yù) 計(jì) 22-24 年出貨量分別為 5.8/13.0/20.8GWh。

 

毛利率：20-21 年毛利率為 20%/18%，雖然碳酸鋰等原材料價(jià)格大幅上漲，但公司 2022 年初確立聯(lián)動(dòng)定價(jià)機(jī)制，成本傳導(dǎo)順暢，Q1 已現(xiàn)盈利拐點(diǎn)，隨著后續(xù)原材料漲幅 趨緩及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)上量所帶來的規(guī)模效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)22-24年毛利率分別為22%/20%/20%。

 

2） 動(dòng)力業(yè)務(wù)

 

汽車動(dòng)力：公司聚焦 A00 級(jí)細(xì)分市場，低端車增長持續(xù)強(qiáng)勁，市場空間大，且車企 逐漸發(fā)展二供，公司作為二線動(dòng)力電池廠商有望穩(wěn)步提升市場份額，疊加公司積極擴(kuò)產(chǎn) 突破產(chǎn)能瓶頸，我們預(yù)計(jì) 22 年汽車動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入為 14.76 億元，同增 80%，23 年 繼續(xù)增長 40%至 20.66 億元。考慮原材料價(jià)格大幅上漲，低端車對成本敏感性較高，成 本傳導(dǎo)相對滯后，我們預(yù)計(jì) 22 年毛利率降至 15%，23-24 年維持該水平。 輕型動(dòng)力：公司輕型動(dòng)力業(yè)務(wù)營收預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì) 22-24 年?duì)I收穩(wěn)定在 3.45 億 元。考慮原材料價(jià)格大幅上漲，我們預(yù)計(jì) 22 年毛利率降至 10%，23-24 年維持該水平。

 

3） 消費(fèi)業(yè)務(wù)

 

消費(fèi)電池為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，2021 年在鋰電池收入占比中達(dá) 37%，預(yù)計(jì)公司消 費(fèi)電池業(yè)務(wù)維持 24%左右的穩(wěn)定增長，22-24 年?duì)I收分別為 24.36/30.08/37.15 億元。考 慮原材料價(jià)格大幅上漲，我們預(yù)計(jì) 22 年毛利率降至 12%，隨著后續(xù)原材料價(jià)格回落， 預(yù)計(jì) 23-24 年毛利率回升至 13%。

 

4） 其他業(yè)務(wù)

 

其他業(yè)務(wù)主要包含一次電池、電子相關(guān)產(chǎn)品等，2020-2021 年收入增速分別為 39%/31%。預(yù)計(jì) 22-24 年收入增速分別為 10%/30%/30%，對應(yīng)營收實(shí)現(xiàn) 5.11/6.65/8.64 億 元。21 年毛利率為 31%，預(yù)計(jì) 22-24 年受原材料價(jià)格影響、營收占比下降、規(guī)模效應(yīng)減 弱，降至 28%。

 

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精選報(bào)告來源：【未來智庫】。