2023 年起鋰電板塊整體大幅回調(diào)，主要由于行業(yè)去庫導(dǎo)致需求低于預(yù)期以及市場對(duì)于行業(yè)競爭加劇的擔(dān)憂， 當(dāng)前板塊處于周期探底階段，估值、市場情緒已位于歷史低位，基本面逐步進(jìn)入筑底期，從需求端角度來看， 電動(dòng)車發(fā)展大趨勢并未改變，海外滲透率仍為較低水平，近期銷量增長強(qiáng)勁，需求潛力巨大，國內(nèi)市場延續(xù) 政策激勵(lì)有效支撐需求釋放，新車型迭代也將對(duì)需求端持續(xù)催化，新能源車市場仍將保持較快的增速。同時(shí)， 疊加電動(dòng)車產(chǎn)品力升級(jí)帶來的單車帶電量不斷提升，預(yù)計(jì)動(dòng)力電池需求將超越新能源汽車需求增長。

 

1.1 電動(dòng)車：中國市場滲透率進(jìn)一步提升，歐美市場蓄勢待發(fā)潛力巨大

 

1.1.1 中國市場

 

車企價(jià)格戰(zhàn)與原材料下跌擾動(dòng)電動(dòng)車銷量，1~5 月電動(dòng)車出口勢頭強(qiáng)勁。2023 年 1~5 月中國市場電動(dòng)車?yán)?計(jì)銷量 293.9 萬輛，同比+47.3%，累計(jì)滲透率 27.7%，同比+6.8pcts。5 月電動(dòng)車銷量 71.7 萬輛，同環(huán)比 +60.4%/+12.7%，滲透率 30.1%，同環(huán)比+6.1/+0.6pct。1~4 月由于燃油車企“國六 A”車型去庫存壓力大， 主動(dòng)降價(jià)促銷影響了部分新能源車需求，疊加碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下行，市場對(duì)于新能源車降價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，觀望 情緒濃厚，終端消費(fèi)需求相對(duì)疲軟。國內(nèi)電動(dòng)車 1~5 月累計(jì)出口 45.6 萬輛，同比+162.1%，勢頭強(qiáng)勁，其 中 5 月出口 10.8 萬輛，同環(huán)比+151.2%/+8.0%，剔除特斯拉中國，我國自主品牌新能源電動(dòng)車 1~5 月累計(jì) 出口 31.7 萬輛，同比+307.1%，上汽乘用車、比亞迪 1~5 月累計(jì)出口 10.09/6.38 萬輛，貢獻(xiàn)主要份額。

 

 

庫存去化順利，市場景氣度回升。2023 年 5 月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù) 55.4%，同環(huán)比-1.4/-5.0 pcts， 位于榮枯線之上，汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù) 1.74，同環(huán)比+1.2%/15.2%，庫存水平在警戒線以上，受各地車 展、終端補(bǔ)貼刺激以及多款換代與全新車型發(fā)布，汽車市場景氣度回暖，隨著國六 B 過渡政策出臺(tái)，消費(fèi)者 觀望情緒改善顯著，有效的緩解了經(jīng)銷商清庫壓力，行業(yè)庫存去化順利，短期內(nèi)小幅回升主要由于經(jīng)銷商為 應(yīng)對(duì)半年任務(wù)考核節(jié)點(diǎn)，短期補(bǔ)庫動(dòng)力較強(qiáng)所致。

 

 

購置稅延期至 27 年，有望促進(jìn)銷量維持高增。為支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)汽車消費(fèi)和進(jìn)一步鞏固和 擴(kuò)大新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢，近期財(cái)務(wù)部、稅務(wù)總局與工信部決定對(duì) 2024~2025 年新能源車免征購置稅， 每輛車免稅額不超過 3 萬元，2026~2027 年減半征收，每輛免稅額不超過 1.5 萬元，購置稅為車價(jià) 10%， 即本次政策在 2024~2025 年對(duì)售價(jià) 33.9 萬元（含稅）以內(nèi)車型均可全部免征，且未限制免征購置稅車型售 價(jià)上限。本次購置稅減免延期 4 年，政策力度整體好于市場預(yù)期，有望刺激電動(dòng)車需求維持高增。

 

下半年新款車密集上市，需求有望逐步釋放。比亞迪將推出包括 A00 級(jí)純電動(dòng)車海鷗、中型轎跑 SUV 騰勢 N7、高端百萬級(jí) SUV 仰望 U8 等重點(diǎn)新車型，新勢力車型序列豐富，蔚來豪華純電 5 座中型 SUV 新款 ES6， 小鵬中型轎跑 SUV G6，極氪緊湊型純電 SUV 極氪 X，此外還有吉利銀河 L7、深藍(lán) S7、廣汽傳祺 E9、長 城梟龍 Max 等熱門新車型陸續(xù)推出，有望進(jìn)一步刺激新能源車銷量增長。此外伴隨―國六 B‖政策出臺(tái)緩解燃 油車企去庫存壓力，燃油車降價(jià)影響也將邊際減弱，價(jià)格戰(zhàn)熱度逐漸消退，疊加碳酸鋰價(jià)格短期止跌回升削 弱需求端降價(jià)預(yù)期，觀望需求將逐步得到釋放。 展望下半年，隨著價(jià)格預(yù)期趨于穩(wěn)定+新車上市，預(yù)計(jì) 23Q2 電動(dòng)車需求開始回暖，下半年作為車市旺季， 疊加新車上市及車價(jià)預(yù)期企穩(wěn)，以及購置稅減免政策的延續(xù)，我們認(rèn)為中國市場電動(dòng)車需求有望繼續(xù)保持快 速增長，同時(shí)得益于產(chǎn)業(yè)鏈較高的成熟度與較強(qiáng)的市場競爭力，我國終端電動(dòng)車產(chǎn)品力日益增強(qiáng)，電動(dòng)車出 口規(guī)?；?qū)⒕S持高增，我國現(xiàn)有電動(dòng)車發(fā)展優(yōu)勢將得到鞏固，內(nèi)銷出口共振，我們預(yù)計(jì) 2023 年國內(nèi)銷量預(yù) 計(jì)達(dá) 867 萬輛，同比+26%。

 

1.1.2 歐洲與美國市場

 

歐洲市場 2023Q1 電動(dòng)車注冊量 66.1 萬輛，滲透率 20.4%，2022 年注冊量 258.9 萬輛，同比+14.6%，滲 透率 22.9%，同比+3.7pcts，短期內(nèi)受地緣政治影響導(dǎo)致的產(chǎn)能供給不足短期內(nèi)滲透率提升略有放緩。美國 市場 2023 年 1~5 月電動(dòng)車注冊量 53 萬輛，同比+54.1%，滲透率 8.4%，同比+2.3pcts，5 月注冊量 11.4 萬輛，同環(huán)比+52.6%/-0.7%，滲透率 8.4%，同比+1.7pcts，環(huán)比持平，受 IRA 法案政策激勵(lì)影響，美國市 場表現(xiàn)強(qiáng)勁，滲透率進(jìn)入快速提升通道。

 

3 月 31 日美國財(cái)政部、國稅局聯(lián)合發(fā)布《減少通脹法案》（IRA 法案）關(guān)鍵礦物比例和電池材料比例的具體 指引，內(nèi)容與 22 年底發(fā)布的大綱基本相同，新增本土化細(xì)則生效時(shí)間及限制―外國敏感實(shí)體‖時(shí)間。 1、本土化細(xì)則 4 月 18 日生效：4 月 18 日起，一段時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)的新車平均需滿足關(guān)鍵礦物/電池材料比 例要求才可分別享受 3750 美元的稅收抵免； 2、新政對(duì)本土化制造較為嚴(yán)格：（1）關(guān)鍵礦物：考核要求與此前一致，50%以上增值量即被視為本土化； （2）電池組件：本土化考核不變，清單包括正極、負(fù)極、隔膜、電解液、電芯、pack；電池組件在北美 生產(chǎn)即符合條件，2023年要求本土化比例為50%，2024/2025 年為60%，逐年遞增10%至29年的100%； 3、細(xì)則確認(rèn) 2024 年起限制“外國敏感實(shí)體”：IRA 法案禁止含有來自外國敏感實(shí)體"的電池組件和關(guān)鍵礦 物的電動(dòng)車獲得稅收抵免，外國敏感實(shí)體包括受中國、伊朗、俄羅斯、朝鮮控制、擁有或所屬其管轄權(quán) 范圍內(nèi)的企業(yè)。此次細(xì)則明確生效時(shí)間，滿足 IRA 法案稅收抵免的電動(dòng)車 2024 起不得含有任何來自外 國敏感實(shí)體的電池材料、2025 年不得含有外國敏感實(shí)體的關(guān)鍵礦物。關(guān)于敏感實(shí)體詳細(xì)清單后續(xù)將推出。 4 月 18 日 fueleconomy.gov 網(wǎng)站公布符合稅收抵免的車型目錄，特斯拉、通用、福特、Stllentis 等本土車企 均獲得補(bǔ)貼，其中特斯拉 Model3/Y 全系獲得 7500 美元補(bǔ)貼，包括寧德時(shí)代電芯的標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版本。

 

 

歐美市場 23 年有多款新車型發(fā)布，帶動(dòng)銷量快速增長。歐洲市場包括標(biāo)志 E-3008、雪鐵龍 C3、寶馬 iX1、 雷諾 Duo 等，北美市場包括雪佛蘭 Equinox/Blazer/Silverado 皮卡等，均有望成為放量車型。特斯拉美國德 州與德國柏林工廠開始起量，Model3/Y 有望放量增長，同時(shí) Cybertruck 預(yù)計(jì) 23Q3 實(shí)現(xiàn)北美交付。 歐洲市場受益于碳排放考核趨嚴(yán)、補(bǔ)貼政策力度持續(xù)及傳統(tǒng)車企純電平臺(tái)新車型大量落地，同時(shí)供給約束有 望改善，前期積壓訂單或?qū)⑨尫?，電?dòng)車銷量增速有望大幅提升，我們預(yù)計(jì) 2023 全年歐洲銷量 300 萬輛， 同比+16%；美國市場方面，IRA 法案對(duì)本土化提出高要求，政策補(bǔ)貼優(yōu)惠力度可觀，當(dāng)前美國電動(dòng)車滲透 率仍處于低位，2022 年僅為 6.7%，預(yù)計(jì)即將進(jìn)入快速提升通道，電動(dòng)車銷量有望高增長，特斯拉等龍頭車 企產(chǎn)能釋放疊加新車型陸續(xù)上市亦將刺激終端市場需求，我們預(yù)計(jì) 2023全年美國銷量 165 萬輛，同比+78%。

 

1.1.3 電動(dòng)車市場展望

 

單車帶電量持續(xù)提升，有望帶動(dòng)電池需求超越車輛增速。伴隨電池技術(shù)迭代帶來的能量密度持續(xù)提升和續(xù)航 需求催化，單車帶電量穩(wěn)步上升。2023 年 5 月中國純電乘用車平均單車帶電量 54.5kwh，較 2021 年平均 48kWh 提升 13.6%，插電式混動(dòng)乘用車平均單車帶電量 25.9kwh，較 2021 年平均 19.3kWh 提升 34.5%， 預(yù)計(jì)未來隨著電動(dòng)車?yán)m(xù)航里程的進(jìn)一步提升以及新一代電池技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，電動(dòng)車單車帶電量 有望持續(xù)增長，將帶動(dòng)動(dòng)力電池需求增長幅度超越電動(dòng)車銷量增速。

 

電動(dòng)車產(chǎn)品力不斷提升，中高端車型有望主導(dǎo)銷售。隨著市場對(duì)于電動(dòng)車接受度顯著提升，續(xù)航里程的不斷 突破使得電動(dòng)車較燃油車的競爭優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，疊加各車企產(chǎn)品線的不斷完善，電動(dòng)車銷售開始逐漸轉(zhuǎn)向中 高端車型，其中 2023 年 1~5 月中國 B 級(jí)及以上車型銷量占比 38.3%，較 2022 年+6.7pcts，全球市場 2023 年 1~4 月 B 級(jí)及以上車型銷量占比 46%，較 2022 年+6pcts。預(yù)計(jì)未來隨著高壓快充、固態(tài)電池以及自動(dòng)駕 駛等前沿技術(shù)不斷落地，將進(jìn)一步提升電動(dòng)車產(chǎn)品競爭力，中高端車型領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)燃油車替代效應(yīng)有望加速。

 

海外電動(dòng)車市場潛力巨大，預(yù)計(jì)未來有望維持高增。全球電動(dòng)化勢不可擋，長期空間廣闊，美國電動(dòng)車滲透 率將進(jìn)入加速提升期，歐洲也有望迎來電動(dòng)車滲透率的進(jìn)一步提升，未來以美國、歐洲為首的海外市場有望 成為引領(lǐng)全球電動(dòng)車銷量增長的新一輪驅(qū)動(dòng)力，我們預(yù)計(jì) 2023 年全球電動(dòng)車銷量有望達(dá)到 1467 萬輛，同比 +29%，海外市場銷量有望達(dá)到 600 萬輛，同比+33%。

 

1.2 動(dòng)力電池：全球裝機(jī)高增，中國廠商加速出海

 

1.2.1 全球與中國市場動(dòng)力電池裝機(jī)量與裝機(jī)結(jié)構(gòu)

 

全球裝機(jī)維持高增，國內(nèi)鐵鋰份額接近 70%。2023 年 1~5 月國內(nèi)電池裝機(jī) 119.2GWh，同比+43.5%，其中 磷酸鐵鋰裝機(jī)量 81.2GWh，同比+65.9%，裝機(jī)份額提升至 68%，同比+9pcts，LFP 裝機(jī)占比持續(xù)提升主要 受益于：1）比亞迪銷量快速增長；2）電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新技術(shù)加速迭代縮小了 LFP 與三元電池系統(tǒng)能量密度差距； 3）LFP 電池安全性優(yōu)于三元電池。2023 年 1~4 月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量 182.5GWh，同比+48.4%，其中海 外裝機(jī)量 91.5GWh，同比+56.5%，占比 50.1%，同比增長 2.6pct，海外增長表現(xiàn)強(qiáng)勁。

 

1.2.2 中國動(dòng)力電池出口

 

動(dòng)力電池出口快速增長，寧德比亞迪主導(dǎo)出口車型配套。受益于歐美市場電動(dòng)車高補(bǔ)貼刺激，我國動(dòng)力電池 出口實(shí)現(xiàn)爆發(fā)，2023 年 1~5 月動(dòng)力電池直接出口量達(dá) 46.2GWh，占產(chǎn)量 19.8%。2023Q1 我國新能源乘用 車出口配套動(dòng)力電池裝機(jī)量 12.4GWh，其中寧德時(shí)代出口裝機(jī)量 8.1GWh，占比約 65%，主要得益于特斯 拉 Model Y/3、上汽 MG 木蘭/EZS/eHS 出口銷量高增，此外比亞迪出口裝機(jī)量 2.3GWh，占比 19%。

 

 

1.2.3 行業(yè)競爭格局

 

比亞迪銷量提升影響寧德時(shí)代份額回落，二線廠商份額同增。2023 年 1~5 月國內(nèi)動(dòng)力電池前五大廠商占比 超過 90%，其中寧德時(shí)代裝機(jī)量 51.2GWh，同比+30.9%，市占率 43%，同比-4pct，主要系比亞迪銷量占 比快速提升，比亞迪裝機(jī)量 36.4GWh，同比+93.9%，市占率 31%。中創(chuàng)新航、億緯鋰能等部分二線電池廠 商份額同比提升，主要由于動(dòng)力電池市場由賣方轉(zhuǎn)向買方，二線綁定下游整車廠銷量表現(xiàn)亦存在波動(dòng)。 寧德時(shí)代全球龍頭地位穩(wěn)固。2023 年 1-4 月動(dòng)力電池前十大廠商占比超過 94%，國內(nèi)電池廠增速亮眼，其 中寧德時(shí)代穩(wěn)居龍頭地位，裝機(jī)量 65.6GWh，同比+55%，市占率 36%，比亞迪及其他國內(nèi)二線廠商表現(xiàn)亮 眼，比亞迪裝機(jī)量 29.4GWh，同比+106%，市占率 16%，此外中創(chuàng)新航、國軒高科等二線廠商均進(jìn)入全球 前十排名，中國動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量前 10 中穩(wěn)定占據(jù) 8 席并不斷搶占日韓企業(yè)份額，LGES、松下、SK On、 三星 SDI 四家企業(yè)市占率由 2020 年 53%跌至 2022 年 32%，但該趨勢未來或?qū)㈦y以維持，主要由于日韓企 業(yè)根植于歐美市場，而中國動(dòng)力電池企業(yè)出海進(jìn)程尚處于早期階段，短期內(nèi)歐美終端市場需求彈性較大且存 在政策保護(hù)等因素，日韓企業(yè)市場份額或?qū)⒒厣?/div>